合肥三洋：业绩增长难掩发展瓶颈

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　合肥三洋（600983）在国内高端洗衣机市场具有较高的知名度，但公司市场占有率较低，面临产能扩张的问题。而更令人关注的是，日本三洋电机的战略转变将给合肥三洋带来怎样的变化。

　　合肥三洋是国内专注生产高端洗衣机和微波炉的中外合资企业，具有较强的研发实力，在新品的推出速度上属于国内的前列。公司2006年开发洗衣机新品17款，其中滚筒洗衣机4款，实现了滚筒洗衣机的系列化；微波炉8款，进一步扩大公司在高端产品的产品 线。

　　随着公司新品的推出和销售的扩大，公司收入和利润都呈现了稳定增长的态势，2007年前三季度实现营业收入4.05亿元，较去年同期增长20.84%；实现净利润4311.93万元，较去年同期增长17.99%。另外，由于新品占销售比重的增长，公司的毛利率也呈现了上升趋势，较去年增长了2.94个百分点，即45.81%。

　　在收入构成上，洗衣机仍然是公司主要的收入和利润来源，占收入的近90%，但值得关注的是公司的

微波炉销售呈现了快速的增长，2007年中报显示其销售收入较去年同期增长了47.4%。

　　虽然公司经营表现良好，业绩增长稳定，但这并不能改变公司行业地位弱小的现状。我们认为造成这种状况的主要原因是公司产品定位狭窄和品牌号召力有限，而这也是公司面临的主要风险。定位高端意味目标市场的狭窄，产销量很难有很大的突破，整体市场占有率低，导致整体

竞争力弱。

　　公司两大产品之一的洗衣机2007年计划销售51.88万台（其中波轮洗衣机50.8万台，滚筒洗衣机1.08万台），而2007年1-10月我国累计销售洗衣机1691.4万台，预计全年销售将突破2000万台，公司的市场占有率不足3%，总体竞争力很弱。

　　目前国内的洗衣机市场已进入了强者恒强的时代，品牌度集中度日益提高，赛诺市场研究公司监测数据显示，2007年1～8月，国内市场前十品牌的洗衣机销量在总销量中所占比重高达90.67%，尤其是居前三位的海尔、小天鹅、荣事达，合计销量份额高达58.14%。这对公司未来业绩的增长带来了巨大的压力。

　　在高端产品的滚筒洗衣机市场，公司虽然面临巨大的市场机遇，中怡康监测数据显示，2007年1～9月，滚筒洗衣机零售量同比增长17.7%，零售额同比增长24.12%；相比之下，波轮洗衣机零售量、零售额同比增长为4.92%和11.18%。但由于公司的品牌号召力与西门子、三星、LG等知名厂商有一定的差距，公司引以为傲的高端产品实际竞争力也不强，2007年国内滚筒洗衣机的销售预计在150万台，公司的市场占有率预计不足1%，反映了与一线品牌明显的差距。

　　相对而言，我们认为公司的另一主要产品微波炉虽然面临与洗衣机同样的问题，整体竞争力不强（在中华商务网2006年5月的一个统计数据上显示公司的市场占有率仅为1.99%），但在高端市场的品牌知名度却要明显优于其洗衣机在洗衣机高端市场中的知名度，因而未来增长性更加值得期待。

　　2006年8月国美的微波炉销售品牌排行榜上公司的销售位列第三，这反映了公司产品在一线城市的销售情况，也从一个侧面证明了公司产品在高端市场的影响力。

　　而国内微波炉市场虽然已经经历了快速增长的阶段，但未来的增长仍值得期待，目前微波炉城镇居民每百户的拥有量仅为50.61台远远低于其他的耐用消费品，未来增长潜力巨大。而

天然气、液化气等价格的大幅上涨也推动了微波炉销售的增长，从广东省几家大卖场的销售数据显示，11月初气价上调后，微波炉、电磁炉、电饭煲等小家电的销量比平时增加了50%，尤其是集烧火做饭功能一体的中高档微波炉增幅更加明显。这为公司带来了巨大的发展机会，因此，我们更加看好公司的这项业务。

　　另外，最值得我们关注的是公司的大股东三洋电机的战略变化，如果公司能够成为三洋电机在华家电业务的惟一平台，这将使公司完全改头换面，则彼时将对之另眼相看。