新鑫矿业:毛利率维持高位 资源储备增长仍有潜力

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　　公司公布上市后首次半年报，营业额同比增89%至7.32亿元，纯利同比增150%至4.85亿元，每股盈利0.32元，为我们全年预期的62%，由于上半年镍价大涨，而在下半年有所回落，因此全年来看公司业绩基本符合预期。我们认为公司毛利率将在未来保持50%左右的水平，且资源储量仍有一定增长潜力，但是大部分利好已反映在现有股价当中。我们计算得到每股NAV为10.9港元，折让10%后得到目标价9.8港元，相当于26.6倍08年PE和16.5倍09年PE，投资评级为“中性”。

　　因镍价暴涨，公司上半年纯利同比大增150%，为我们全年预期的62%。公司公布上市后首次半年报，营业额同比增89%至7.32亿元，毛利同比增130%至5.28亿元，纯利同比增150%至4.85亿元，每股盈利0.32元。公司电解镍销量为1，770吨，阴极铜销量为1，517吨，铜精粉为4，805吨；镍的平均售价为401，337元/吨，铜的平均售价为61，249元/吨。公司业绩同比大增的主要原因是镍价因短期供应紧缺，于07年上半年暴涨所致，全年来看，业绩基本符合预期。

　　镍价大幅调整后，已经得到基本面支撑，预期未来保持稳定。镍价自07年5月起开始大幅调整，LME镍价从最高50，000美元/吨跌至最低25，000美元/吨，现在稳定在30，000美元/吨价位附近震荡。从需求方面，镍主要用于不锈钢生产，随着亚洲国家经济水平的提高，对不锈钢产品的需求也在逐步升级，我们预期来自亚洲的强劲需求将支持全球镍需求稳定增长的趋势。从供给方面，全球范围内较易开采的硫化镍矿受储量限制，供给难以增长，而红土镍矿储量丰富且在高镍价刺激下供给显著增长，导致镍价开始回调。但红土镍矿的技术壁垒和生产成本均较高，根据我们的了解，目前使用红土镍矿的生产成本约在18万元/吨的水平，以目前国内27万/吨的镍价（含税）计算，净利润率约在10-15%水平，考虑到红土镍矿较高的开发风险，我们认为现在的镍价不足以刺激红土矿大规模开采的热情。从全球供需来看，如果没有红土矿的新增供给，全球将出现镍短缺，因此镍价的下跌空间非常有限。经过近期的调整，我们认为镍价已经得到基本面支撑，未来2-3年内将稳定在此水平附近。我们预计公司07-09年电解镍的平均售价分别为264，957元/吨，230，769元/吨和230，769元/吨。

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