中国国航：营运效率大幅提升

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　　●客座率大幅提升4.0个百分点。受飞机尤其是飞行员不足制约，10月份公司总运力ATK同比下滑2.2%，同时总周转量RTK增长5.6%。载运率、客座率、货载率分别为72.6%、83.2%、59.9%，同比分别大幅提升5.4、4.0、6.0个百分点；1-10月份，“三率”分别为67.3%、78.8%、54.8%，同比分别提高1.7、2.2、1.7个百分点。

　　●座公里收入强劲增长11.4%。10月份，公司客公里收入(平均票价)同比提高5.8%；代表综合营运效率的关键指标座公里收入(=客公里收入×客座率)为0.55元，同比大幅增长11.4%，其中，国内、国际、地区航线同比分别增长约为16.1%、6.2%、4.2%。

　　●淡季方显“英雄”本色。预期10月份公司税前盈利接近8亿元(其中汇兑收益1.5亿元)，大大高于南航的3.5亿元和东航的2.2亿元(两者汇兑收益分别为2.7、1.8亿元)。在传统的4季度淡季来临之际，公司盈利能力大幅超越同行，足见其盈利能力之强，我们认为管理水平和高比例国际航线是主因所在。

　　●维持“买入”评级。预测2007-2010年EPS分别为0.32/0.58/0.75/1.06元，年均复合增长48.6%。维持长期“买入”评级。短期考虑到行业淡季、油价高企及大盘系统性风险，且行业重组尚未明朗，我们认为并非最佳建仓时机，建议等待催化剂出现，如重组等。

　　(中信证券)