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　　业绩不佳寄望重组，限售股解禁依赖权重股溢价

　　本报记者 汤 巾

　　11月16日，中国联通(600050)10.6亿限售股上市流通。当天股价低开低走，但走势较为平稳，没有出现大量抛售的现象，造成强烈的下跌。

　　分析人士认为，联通现有股价不受业绩支撑，对联通的估值主要来源于重组的预期以及权重股在股指期货推出后的战略作用。但在短期内受大盘影响，不会有很强的表现。

　　与中国联通类似的股票，还有前期限售股上市流通的宝钢股份(600019)、中国石化(600028)和民生银行(600016)等大市值个股，这些代表性个股的走势对后市大势有着重要的影响，有必要分别进行探讨。

　　业绩难支撑

　　对于联通目前的股价，金天圣首席理财师兆伯认为“不算贵也不算便宜”，但联通目前的业绩不支持它未来有太好的表现，因此不会涨得很高。

　　国信证券策略分析师王军清更是明确表示：“联通的业绩根本不支持现在的股价。”

　　三季报显示，联通净利润为31.5亿元，每股收益仅为0.15元。联通的市盈率达到40多倍，价值已经被高估。

　　和港股的价格比较，联通大约溢价60%，大大高于银行股平均40%左右的溢价水平。

　　虽然联通红筹(0762.HK)的价格在15港元附近，看似比联通A股贵很多，但事实上联通A股和联通红筹并非同一资产上市，从联通的股权结构图可以看出，二者存在着股权关系。

　　银河证券通信行业分析师王国平对记者介绍，A股联通与联通红筹的关系是1：0.35。也就是说，1股联通A股大约相当于0.35股联通红筹。

　　如果用联通红筹的股价乘以0.35后再与A股进行比较，显然A股股价高出许多。联通A股相对于港股并不具备比价优势。

　　王军清认为大盘会调整到5000点左右，即使反弹力度也很有限，目的是为股指期货的推出做准备。而联通会随大盘而动，仍会维持弱势整理态势，短期很难有大涨行情。

　　限售股解禁影响有限

　　限售股上市的消息一出，网上不少股民担心股东套现会引起股价杀跌。“这已经失血的市场对联通来说会不会雪上加霜？”某网友提出疑问。

　　对此分析师们的态度比较乐观，大都认为不会出现集中售出的现象。

　　从上周五的盘面情况看，限售股上市也没有对联通的股价造成太大影响，依旧保持平稳整理的走势。

　　“作为国有大股东，可以流通和实际要流通是两回事。如果不卖出，对股价不会造成影响。”王国平对记者说，“联通和民营企业不一样，国有股东的实际情况会比较复杂。”

　　像联通这种处于行业垄断地位的上市公司，国有股股东会对其保持较高的持股比例，不会轻易套现。此外，相关法规也在一定程度上限制了限售股股东的大规模套现行为。

　　11月沪深两市共有88家上市公司、52家大非和303家小非股东的限售股份将解禁，合计解禁数量35.17亿股。有市场人士担心，在牛市氛围中，解禁的上市公司大都没有受到严重的负面影响，但是在目前较为低迷的市场情况下，减持将影响市场做多心理，带来较大的资金压力。

　　王军清则表示“大小非解禁对市场压力不大”，一是股东不一定马上卖出，而是会找合适的价格卖掉；二是本月解禁的规模已经萎缩。

　　据统计，与10月份解禁市值均超过500亿元的中国石化、民生银行相比，本月解禁的规模下降超过七成。

　　兆伯认为：“减持跟股价下跌有一些关系，但不是绝对的。比如中信证券减持时股价30多块，现在照样上100块了。股票的走势是由企业的内在价值决定的，如果企业真能大笔赚钱，除了大股东其他人都卖了都不要紧。”

　　“从历史轨迹上看，减持有时候还会造成一些人趁机吸货，比如工商银行的解禁，当天就高开5%，好的东西会有人抢的。” 兆伯说。

　　双重预期

　　目前对联通的估值主要寄托于电信行业重组以及股指期货推出的双重预期。

　　电信行业重组的传闻自今年以来已有多种版本，分拆联通、分拆移动……这让分析师对此“见怪不怪”。

　　“现在版本一大堆，到处都在传，但没有一个说得清楚。谁跟谁重组，重组后是否比以前好，这些都没有结论。消息出来对短期股价会有刺激，但长期肯定跟公司重组后的基本面有关。” 王国平说，“现在看来重组的可能性比以前强烈了，但短期可操作性不大。”

　　王国平认为，国内电信业的重组不是简单的优化分析就可以得出结论的，但是随着电信监管部门的表态，未来电信重组的可能性还是比较大的，因此在市场对于重组与资产注入比较感兴趣的时候，联通的重组预期将会刺激股价的上涨。但是这不是一朝一夕的事情，最早估计也要到2008年下半年以后了，估计实际的操作难度比我们想象的都要大。

　　东方证券分析师王志光认为，不同重组方案中，联通和电信在集团层面合并的可能性较大。保守预计电信重组可为联通带来估值溢价10%到20%。

　　另一方面是日益临近的股指期货。分析人士认为，由于大盘通信股只有中国联通一家，因此是基金必配的品种。这就使得联通具备了无可替代的市场地位，必然成为股指期货时代最具抢筹价值的蓝筹股之一。

　　联通的流通市值和总市值分别居目前市场第13和19位，并在沪深300指数中具备重要的战略价值。在股指期货逐步临近的背景下，该股将会受到越来越多机构的追捧。

　　长期来讲，分析师对联通的未来保持乐观。中石油回归后，能源板块的权重超过了金融成为第一大权重板块。如果未来中国移动、中国电信、中国网通等公司回归，电信板块的权重或将替代能源板块成为两市第一，改变联通势单力孤的局面。

　　王国平认为，新公司的回归会壮大电信板块，无论是机构投资者还是个人投资者都将重新认识电信运营商在A股市场的地位，这对于提升包括中国联通在内的运营商影响力将会起到很好的作用。

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