怡亚通：一半是海水，一半是火焰

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　　我们认为分析怡亚通的关键是把握其独特盈利模式的实质内容与发展前景。而考察公司的发展历程与财务数据后我们认为公司进行的是具有贸易+金融特征的供应链融资与管理业务。

　　通过深入分析国内供应链融资模式，并对比物流金融成功典范UPS的发展历程与特点，我们认为发展较快的国内供应链服务企业更多是依托银行的相关产品开展业务，而过程中自身的责任与风险较大，其业务模式本身决定难以单凭供应链融资业务持续做大。

　　进一步分析专业

供应链管理公司的经营模式，我们认为以资源整合为卖点的供应量管理公司并不容易持续获得客户认同，其最终发展方向通常是与3PL的融合。而由于中国劳动力成本较低，国内专业供应链管理企业要想真正体现出价值仍存在障碍。

　　正如我们对该业务模式发展前景的判断，怡亚通业务量与收入增长均出现放缓迹象。我们认为公司在利用供应链融资服务获得快速发展之后，如何打造在供应链管理领域的核心

竞争力是公司未来能否持续发展的关键所在。我们认为30倍PE估值水平比较合理，对应公司合理价值约26.1-29.1元。但考虑到中小板上市公司首日表现，上市首日价格可能达到2008年业绩40倍PE水平，即38.4元。

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