风帆股份：铅酸电池龙头

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　　□中信证券 李春波

　　风帆股份是我国铅酸电池行业龙头，主业为汽车起动电池、工业电池、新能源三大主导产品，近期通过收购铅锌矿实现向上游拓展。近年来公司在汽车启动用蓄电池领域的市场占有率一直保持在约四分之一，在整个铅酸蓄电池领域市场占有率也达到16%以上，产销规模约为第二至第四家的总和，是我国铅酸电池领域毫无争议的市场龙头。公司工业电池项目经过两年左右的建设也将成为全国最大的生产基地。

　　由于汽车电池销量稳步提高、新技术推广导致的成本节约和工业电池进入收获期，公司未来三到五年将实现利润快速提高。预计公司2007-2009年每股收益分别将可达到0.53元、1.16元、2.16元。考虑到公司业绩快速增长的前景以及矿产资源的价值，维持“买入”评级。

　　汽车电池销量稳步增长

　　铅酸电池行业发展前景广阔。目前，我国铅蓄电池仍以汽车电池为主，约占总量的六成。由于我国汽车产业的迅速崛起，汽车电池消费高速增长，近5年年均递增达17%；呈高速增长的还有

　　我国已成为世界第三大汽车生产国和第二大汽车消费国，2006年汽车产销超过700万台，预计未来10-15年汽车需求增速仍将维持在15%左右，汽车保有量已经超过3500万台，未来仍将维持10%以上的年均增长率。汽车业的快速发展将继续成为铅蓄电池工业持续快速增长的重要拉动因素，我国汽车铅蓄电池的技术成熟、性能稳定，并且有价格优势，因此在今后10年及更长时间内仍将占重要地位。综合考虑整车配套和售后替换两部分市场，预计未来汽车铅酸蓄电池年均需求增幅在15%左右。

　　强大的销售网络和高质量的口碑支撑公司销量较快增长，市场占有率稳步提高。2006年公司实现汽车蓄电池销售约620万支，预计2007年增长约25%至770万支。随着市场占有率稳步提高，公司产品终端销售价格也显著提高(下半年同比涨幅约60%)，且配套市场价格从2008年起亦将实现与铅价的联动机制，预期未来公司盈利能力将显著改善，长期也有望实现20%以上的收入和利润增长。

　　此外，电动自行车用蓄电池市场将呈现爆发式增长。保守预测，该部分市场需求未来将呈现年均50%快速增长，2006年总体市场接近80亿元人民币，2008年将达到200亿元，2010年将达到400亿元。也就是说未来电动自行车用铅酸蓄电池成为与汽车启动用蓄电池市场规模相当的市场，将会再造一个铅酸蓄电池行业。

　　新技术应用显著改善成本

　　公司是我国铅酸电池领域技术水平最高的企业，拥有博士后流动站和国家级的技术中心，行业协会的铅酸蓄电池分会也落户在公司。

　　在铅等原材料成本大幅提升的情况下，公司通过自主开发和引进最新技术及人才等方式，开发应用了节铅新技术。据了解，新技术和新工艺推行之后，实际节约铅比例为10-15%，使用中的技术性能还略有提高。

　　公司从年初小批量试生产，到8月份在清苑的干荷电电池(开口)全面推行，预计将对四季度和明年的成本形成非常大的节约作用。据了解，公司将从明年初开始着手改进免维护汽车启动电池的节铅技术改造，预计要等到下半年方能实现较大规模推广，改善08年下半年和09年的成本。新技术推行之后，公司总成本有望节约5%-7%，未来盈利能力将快速提高。

　　工业蓄电池项目进入收获期

　　公司过去的业务主要在汽车蓄电池领域，近年来在工业蓄电池、锂电池等领域做了大量的技术和生产准备，从2007年开始工业蓄电池将进入收获期。

　　电动自行车的快速增长导致相关的小型密封蓄电池(工业蓄电池的一种)市场呈现供不应求的状态，预计公司2007年工业蓄电池销售收入达到约1.3亿元，实现利润500-1000万元。

　　工业蓄电池一般需要成组使用，要求一致性好，对于产品品质要求相对较高，相应的技术难度更高一些。公司通过开发和引进技术，产品基本技术有保证、电池质量和工艺流程短时间达到比较高的水平。目前公司已经通过了中国信息产业部、中国广播电视总局、中国

　　公司的工业电池基地在保定市徐水县，产能100万千伏安时的一期工程今年2月份开始调试，从7月份已经可以批量生产，达产后年产值预计约5亿元。产能300万千伏安时的二期工程即将动工，预计08年下半年实现生产。公司未来还将投入三期工程建设，通过工业电池的开发投放，有望再造一个风帆。

　　收购铅矿增强资源控制力

　　公司以6800万元的低价格成功收购位于河北省涞源县和涞水县境内的铅锌矿探矿权。根据公司披露的初步勘探储量，矿区内储量黄金10.2吨、白银1550吨，铅加锌87万吨。按照当前市场价格计算，储量价值约为275亿元，折合每股超过200元。

　　铅是生产铅酸蓄电池的重要原材料，当前铅资源短缺现象的日益严重，已构成企业原材料供给的瓶颈。公司依托铅市场走资源化企业发展之路，把产业链延伸到铅行业领域，更有利于公司未来的稳定与可持续发展。

　　未来实际可采储量还需要在进一步的勘探和开采实践过程中调整确定，考虑到公司当前总市值尚不足100亿元，获得铅锌矿对于公司的投资价值和未来经营形成了相当大的支撑。

　　风帆股份