中国石化：上调500块 难以完全止血

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　　中国石化(600028.SH)：上调500块 难以完全“止血”

　　国金证券 刘波

　　事项

　　国家发展和改革委员会10 月31 日发出通知，决定自11 月1 日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500 元。

　　评述

　　油价上调显然与近期国际

原油价格节节攀升有关。据统计，第一季度WTI 均价57.89 美元/桶，第二季度上升到64.77 美元/桶，第三季度均价已高达74.57 美元/桶。尤其是10 月份油价突飞猛进，WTI 轻质原油价格最近站在90 美元/桶以上已达4 天之久。相对应的，国内炼油享受了去年9 月至今年3 月之间的“黄金”发展期以后，目前亏损正在加剧。

　　由于成品油价格受到严格管制，本次调价前，公司每桶炼油毛利亏损接近10 美元。即使本次调价，显然不到位，调价后炼油亏损仍达5 美元/桶。因此，如果油价持续高位，公司炼油部门今年仍难有起色。

　　􀃊 本次调价并不代表国家深入改革成品油定价机制的信号。政府担心油价上涨所带来的CPI 上升潜在威胁。1-9 月CPI 指数已上升了4.1%，本次成品油价格调整，据发改委资料，月度CPI 指数上升0.05 个百分点。虽然直接影响有限，但调价后的连锁反应让政府非常担忧。而炼油市场由于越炼越亏，开工率难以保证，导致部分地区成品油供应紧张。我们认为本次调价，仅仅是市场与发改委之间博弈的一个中间结果，深化成品油定价机制改革仍有一段路要走。

　　不过，我们认为油价即使再创新高，也难以掩盖明年重心下移的趋势。这对炼油部门是利好。尤其是明年美国民主党上台后，将执行更为严格的环保措施(如降低温室气体排放)，并将通过停止石油储备，降低对油品消费的需求。由于美国占世界原油消费的1/4，一旦美国原油消费出现下降态势，油价重心下移将成趋势。

　　中国石油回归利好中石化。中国石油近期回归，集“亚洲最赚钱公司，亚洲能源第一股、总市值权重最大股”等多项殊荣于一身的中国石油必将获得国内投资者的追捧，过大的价

　　差将可能带动盈利能力相差不多的中国石化A 股价格向上修正；另外，粗略预计，中国石油回归A股后，以中国石油和中国石化为代表的一体化油气能源公司的市场权重(以总市值衡量)将超过20%，在市场流动性过剩的情况下，高权重必将吸引资金的关注，国内油气能源股的价值将获得更多投资者的认同。

　　在目前市场结构性泡沫严重的情况下，近期“中”字头大盘股的持续走强成为一道亮丽的风景线，从市盈率、总市值等多项指标评判，中国石化的估值都具有较高的安全边际；另外，港股直通车的放开也将促使包括中石油、中石化在内的国内油气一体化能源公司过低的估值得到修正

　　􀁺 中国石化将于年内完成可分离交易转换债券的发行(待股东大会批准)，附属认购权证的行权价格一般不会低于二级市场价格，公司采取此种方式融资不仅为业绩增长注入强心剂，进一步增强中国石化二级市场的权重，同时也向市场表明了管理层对公司发展前景的信心

　　基于

人民币升值加快、成品油定价最终落实、海外油田权益注入的预期，公司交易性机会仍显现，维持A 股“买入”投资评级。并建议QDII 以及港股投资者，关注H 股带来的投资机遇。

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