广汇股份：中国陆上LNG的最大生产商

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　　公司10月16日预告07年业绩将同比增长100%以上

　　股价近期保持小幅盘升态势

　　公司为广汇集团唯一的清洁能源产业的载体

　　当前股价 目标股价

　　今日投资个股安全诊断星级

　　★★★★

　　招商证券 王旭东

　　广汇股份为集团清洁能源产业的唯一载体

　　广汇实业投资发展(集团)有限公司经过十八年的艰苦创业和快速发展，已经成为一家集清洁能源、汽车服务、房地产三大产业为一体的跨区域经营的大型企业集团连续6 年跻身“中国企业500 强”、“民营企业20 强”行列，被自治区党委，人民政府誉为“新疆非公有制经济的一面旗帜”。

　　而且广汇集团实力大大增强后，具备了投资大型项目的经验和资本，目前集团已经形成三大产业战略规划，其中清洁能源列为三大产业的第一位，另二大产业是汽车服务(4S 店)和房地产，其中4S 店计划海外上市，房地产将向物业型发展。作为广汇集团目前唯一的上市公司和清洁能源产业的载体，广汇股份必将得到集团更大的支持。

　　LNG业务为中国陆上LNG的最大生产商

　　天然气将因其清洁、高效的特点成为21世纪全球能源可持续发展的一个主要选择。从消费量上讲，天然气在中国将有巨大的成长空间。根据石油输出国组织提供的数据，在目前的世界能源消费构成中，天然气大约占21%。到2025年，这一比例将上升到近30%。而中国天然气在一次能源中的比例只在3%左右，远低于国际水平，甚至低于亚洲国家8%的水平。因此，中国的天然气消费量将有一个飞跃性的增长。预计中国天然气消费水平将从目前每年700亿立方米增长到2020年的2000 亿立方米以上，占世界天然气消费总量的10-12%。

　　而从价格上讲，相对于国际上不断上涨的油价和天然气价格，国内的天然气价格调整也严重滞后。国内井口气价格只有国际的40%左右，而从终端气的价格与汽油等的比值角度看价格上涨空间还要大于井口气。

　　广汇股份土哈油田天然气规模在210 万立方/日左右，为国内最大的陆上LNG 生产商。07 年8 月31 日，国家发改委出台《天然气利用政策》，限制大中型油田气做LNG，但对已有LNG 项目不做限制，更使得广汇股份已有的土哈油田之天然项目成为陆上大型LNG 绝版。在管道天然气不能覆盖或已覆盖但有供应缺口地区，广汇股份的天然气将成为畅销气。事实上，广汇股份的出厂价一直在上调，从05 年1.3 元左右的水平，现在已上调至1.60 元左右，依然保持畅销且价格有进一步上调趋势。

　　河西走廊地区工业(及军工业)的增长较快，地方政府对清洁能源的鼓励政策也在加强，目前公司逐步重视和开拓河西走廊至西安地区的市场，也可以大大缩小运距，降低运输成本在终端售价中的占比。

　　不考虑煤化工甲烷气的贡献，LNG 业务2007-2010 年利润预计分别为1.5、1.6、1.7、1.8 亿元，即0.17-0.20 元/股，主要增长原因是LNG 终端价格上调速度快于源头价格。考虑煤化工一期5.5 亿立方/年甲烷气的产生及二、三期的远景，公司LNG在未来仍有100-300%的增长。此外，值得一提的是07 年9 月份公告取得库车8 亿方油田天然气，虽然不能做LNG，但天然气化工仍可实现天然气的资源价值。

　　煤化工业务在资源、成本方面有优势

　　公司拟非公开发行不超过3 亿股A 股，募集总额不超过25 亿元人民币，主要用于建设年产120 万吨甲醇／80 万吨二甲醚项目。目前煤化工项目除环评报告待批外，其它手续皆已齐备，但仍有一定的不确定性。

　　醇醚燃料是具有发展前景的替代能源产品，根据我国能源禀赋情况，以煤炭为原料的二甲醚产业的发展应适于我国特殊的能源结构。而且二甲醚产业要走规模化、大型化发展道路。

　　煤化工项目的瓶颈是水源，坑口电厂和煤化工都是高耗水产业，无水则无从谈起。因此说，水是非动力煤田的首要价值因素。新能源公司的水源来自于伊吾河。该河年平均径流量在7000 万立方/年(新能源公司拟出资建水库)以上，批给新能源公司煤化工用水量为5500 万立方/年，可以供给公司一至三期的煤化工用水。

　　新能源公司的主产品为甲醇，可用于汽油掺烧。甲醇的再下级产品为二甲醚。二甲醚的热值约为液化石油气(LPG)的70%，价格也大致为LPG 的70%或更低一些。近日(0709)，建设部关于发布行业产品标准《城镇燃气用二甲醚》，该标准于2008 年1 月1 日起实施。这意味着二甲醚作为液化气的替代燃料将有一个合法的身份。相对于汽油掺烧，二甲醚作为液化气的替代燃料的市场空间更大，不易饱和。虽然目前国内近两年已和规划中的二甲醚项目较多，产能扩张较大，但相对于液化气的替代燃料的巨大市场空间，以二甲醚为主产品的煤化工产品市场前景看好。

　　美居物流园为公司中期利润增长点

　　物流园原规划134 万平方米，其中功能区之外的58 万平方平方米用于

商品房开发“美林花源”。预计58 万平方米商品房可以为公司带来总计约13 亿元净利润，折合1.5元/股，该1.5 元/股净利润将体现在2007 年至2010 年上半年。受“美林花源”开发人气带动的影响，美居园的其它业务，如租赁、贸易业务也有一定的提高。

　　投资建议

　　公司的股价催化剂是“煤化工项目的环评报告的最终通过”，建议投资人高度关注广汇股份煤化工项目的进展情况。

　　1、如果不考虑煤化工项目，公司目前股价已经基本反映了公司静态业务即(LNG和美居地产)的价值。

　　2、如果煤化工项目能顺利进行，我们预计公司07-10 年摊薄业绩分别为：0.36(未

　　摊薄业绩为0.46 元)、0.42、0.71、1.55 元/股，按达产满一年即2010 年18 倍PE 算，

　　公司股价应该可达28 元。

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