哈空调：季报靓丽价值低估

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　　公司观察：哈空调(600202)

　　哈空调公布2007年三季报：基本每股收益0.5753元，收入快速增长，毛利率稳中有升。公司目前在手定单充足，预计未结算的定单数在25亿以上，全年业绩有望超出预期。

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　　季报靓丽 价值低估

　　平安

　　事件：

　　哈空调公布2007年三季报：基本每股收益0.5753元，稀释每股收益0.5753元，每股收益(扣除)0.5565元，每股净资产2.181元，净资产收益率26.38%，扣除非经常性损益后净利润136757291.43元。

　　评析：

　　收入快速增长，毛利率稳中有升

　　公司前三季度实现营业收入83375万元，同比增长71%，与我们的预期基本一致，主要得益于空冷行业的景气度提升和公司的行业竞争优势。另外，从综合毛利率看，07前三季度为26.4%，呈现稳步增长态势，较06年的25.3%和07的23.1%有明显上升，主要是交货的部分产品的结构性差异所致。我们跟踪的信息，公司现在交付产品的大功率比例明显提高，成为毛利率提高的主要因素。

　　延续良好的费用控制能力

　　从分项数据看，营业费用同比增幅为40%，大大低于收入增长幅度，管理费用出现了同比下降，财务费用虽然上升幅度较大，但绝对额并不大。综合数据看，公司前三季度的期间费用率为10.0%，与06年的9.9%和07年上半年的9.5%基本处于同一水平，在设备制造行业里属于绝对值较低的水平。

　　行业景气度持续提升成为电站空冷快速发展的基础

　　我国是一个严重缺水的国家，特别是北方地区富煤贫水的特点，决定了火力发电厂必须采用节水型发电设备。种种迹象表明，电站空冷设备的推广将成为长期趋势。

　　我们在系列报告中指出，电站虽然面临新增装机下降的风险，但空冷比例的提高将使得空冷设备的行业景气度继续提高，将成为作为龙头企业的哈空调持续成长的基础。另外，空冷产品由于技术含量高，是一项涉及机械制造、物理学、材料学等综合领域的系统工程，需要技术和制造工艺的长期积累。我们判断，龙源空冷和双良股份在可以预见的3~5年内不可能对哈空调形成实质性威胁。

　　定单充足，全年业绩有望超出预期

　　依托行业快速发展和公司综合竞争实力提高的双重因素，公司目前在手定单充足，预计未结算的定单数在25亿以上。另外，第四季度还将陆续有不少的电站空冷项目进入招标，我们预计公司有望获得3~5亿左右的定单。

　　由于产品的毛利率稳定，而费用控制良好。依照公司第三季度的销售净利率16.4%计算，公司第四季度完全有可能实现6000万以上的净利润，全年每股收益将达到0.85元左右。

　　财务预测主要假设

　　1、销售收入的预测主要依据公司的定单情况、公司市场占有率情况和行业发展趋势。石化空冷的毛利率按照25%测算，电站空冷的毛利率按照24%计算，其他业务的毛利率按照15%；

　　2、期间费用率，采取谨慎策略，调高营业费用率，管理费用率和财务费用率保持不变；

　　3、所得税率维持2006年的水平。

　　估值：

　　我们暂维持公司07年每股收益为0.753元，08年每股收益为0.948元的盈利预测，我们以07年业绩为基准，按照35倍的市盈率进行计算，对应的股价为26.35元。

　　以08年业绩为基准，按照30倍的市盈率进行计算，对应的股价为28.43元，预期的目标价为26~28元，相对于目前股价有30%以上涨幅，我们维持“强烈推荐”投资评级。

　　我们认为，基于我们所做业绩预测的相对保守，且按现有业绩预期估算的公司估值亦有较大吸引力，乐观以07年0.80~0.85元的盈利预测和40倍07PE估算，12个月目标价将可达到32元以上。