中国远洋运价上涨业绩调高

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中投证券研究所唐智强

　　投资要点

　　●集运业务快速增长。三季度是集装箱运输的旺季，公司集装箱运量收入为112.17亿元，同比增长21.8%。四季度是集装箱运输的淡季，预计运输量和收入将较三季度有所下降，我们维持前期运量和运输收入增长14%的判断。

　　●港口业务继续保持稳定增长态势。前三季度，公司的集装箱码头货物吞吐量同比增长17.2%，前三季度码头总吞吐量同比上升20.7%。集装箱码头吞吐业务仍保持稳定发展势头。按公司现有港口计算，预计未来三年吞吐量的年复合增长为19%，营业收入年复合增长为24%。

　　●BDI 指数继续大幅增长，调高干散货的盈利预测。1-10月份的BDI指数平均值达到了6526点，较1-9月份的均值6020点上升了8.40%，比06年的均值3335上升96%。据此，我们把干散货2007-2010年的归属于母公司所有者的净利润分别从160亿元、167亿元、180亿元、189亿元上调为174亿元、182亿元、196亿元、206亿元。

　　●维持推荐评级。维持公司现有业务07-09年的每股收益为0.26、0.48、0.73元的预测，调高考虑干散货注入后的每股收益至1.90元、2.16元、2.49元。按照分业务估值，在干散货资产注入后公司合理价值为61.75，维持“推荐”的评级。

　　风险提示：公司干散货资产注入不能顺利完成将对公司业绩有重大负面影响。

　　净利润大幅增长

　　中国远洋(601919)三季度实现主营业务收入124.8亿元，营业利润10.58亿元；前三季度实现主营业务收入328.9亿元，营业利润21.3亿元；三季度实现净利润6.64亿元，前三季度实现净利润15.18亿元，加权股本的每股收益为0.20元，全面摊薄每股收益0.17元，业绩符合预期。

　　在三季度报中可发现，公司扣除非经常性损益后的净利润增长加快。今年前三季度净利润中有7.53亿元约占净利润的49.6%来自于非经常性项目，其中6亿元的非流动性资产处置收益是非经常性利润的主要来源，处置收益主要来自于上半年出售集装箱船的收益。前三季度扣除非经常性损益的净利润为7.65亿元，而1～6月扣除非经常性损益的净利润为3.49 亿元，则第3季度实现非经常性净利润4.16亿元。扣除非经常性损益的净利润在三季度大幅增长表明三季度以来，主营业务的经营情况出现了较为明显的好转，特别是集运运价回暖对于主营业务利润回升的贡献较大。

　　集运业务快速增长

　　三季度，公司集装箱运量达到147.8万TEU，增长7.2%，收入为112.17亿元，比去年三季度增长21.8%；公司前三季度的集装箱运量为424.53万TEU，同比增长11.5%，前三季度集装箱运输收入为290.1亿元，同比增长19.2%。三季度为集装箱运输旺季，公司的集装箱运输业务的收入和盈利状况出现了较为明显的改善，公司三季度的集装箱运量占前三季度集装箱运量的34.8%，而收入占了前三季度收入的38.7%，说明公司的集装箱运输价格出现了较为明显的提高，三季度单箱运输收入为7587元，而上半年的单箱运输收入为6386。

　　在公司其他各项业务收入和盈利水平保持较为稳定的情况下，集装箱业务的复苏带动了公司毛利率由上半年的11.96%上升到第三季度的15.54%。四季度是集装箱运输的淡季，预计运输量和收入将较三季度有所下降，我们维持前期运量和运输收入增长14%的判断。

　　港口业务稳定增长

　　前三季度，公司的集装箱码头货物吞吐量为1040.1万TEU，同比增长17.2%，前三季度码头总吞吐量为2882.3万TEU，同比上升20.7%。集装箱码头吞吐业务仍保持稳定发展势头。

　　截至目前，公司在全球投资了24个码头项目，在中国沿岸港口和香港合共持有21个码头项目的不同权益，在新加坡、安特卫普和苏伊士运河各持有1个码头权益，泊位总数达115个(其中，集装箱码头的泊位109个，汽车码头的泊位2个，多用途码头泊位4个)，是世界第五大的码头经营商，近三年的年复合增长率为20.9%。公司将继续支持港口建设，未来三年计划每年投资约20个泊位，主要投资集装箱码头，以及散、杂、滚装等专业码头。按公司现有港口计算，我们预计未来三年吞吐量的年复合增长为19%，营业收入年复合增长为24%。

　　调高干散货盈利预测

　　我们预测的干散货业绩是按照2007年1-9月份BDI指数平均值为6020点计算的。但截止10月31日，BDI指数已经上涨到10656 点，1-10月份的BDI指数平均值达到了6526 点，较1-9月份的均值上升了8.40%，比06年的均值3335和05年的均值3376上升了96%和93%。据此，我们把干散货2007-2010年的归属于母公司所有者的净利润分别从160亿元、167亿元、180亿元、189亿元上调为174亿元、182亿元、196亿元、206亿元。目前，全球经济运行平稳，我们预计明年航运市场运力增长4-5%，需求升幅5-7%，市场仍然存在供不应求的情况，干散货在今年下半年将继续在高位运行并有可能再创新高，干散货的高景气度将可能一直延续到2010年。

　　盈利预测及投资建议

　　分两种情况进行业绩预测：一是不考虑干散货资产注入的情况下公司盈利预测；二是考虑干散货资产注入情况下的公司业绩。

　　一、 维持不考虑干散货资产注入公司未来三年的每股收益，分别为0.26元、0.48 元和0.73元。盈利预测假设：1、公司集运业务、港口业务、集装箱租赁业务和物流业务的收入及成本预测参见上述分析；2、07、08、09年的人民币对美元的

　　二、 调高考虑干散货资产注入公司未来三年的每股收益，分别从1.77元、2.01 元和2.33 元调高至1.90元、2.16元和2.49元。我们假设公司的干散货资产注入年内顺利完成，干散货利润07年开始计入股份公司。

　　中国远洋属于控股型公司，持有中远集运100%的股权，中远太平洋51.34%的股权，中远物流51%的股权以及拟注入的四家干散货公司的股权，我们采用分业务估值汇总法和整体市盈率两种方法给公司估值，每股价格约为61.75元，维持“推荐”的评级。