南山铝业欲补一体化战略“短板”

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　　在当前全球矿产资源价格不断上涨的局面下，国内的冶炼企业日益体会到资源缺乏所带来的巨大经营压力，纷纷加大了在国外的资源开发力度，南山铝业（600219）也不例外。继与印度尼西亚的铝土矿商签订了长期的供应合同，日前该公司又与澳大利亚海湾铝业公司签订了投资建议书，拟投资500万澳元取得海湾铝业20%的股权，并获得海湾铝业所拥有的100%铝土矿产量获得优先承销权。

　　目前行业分析师认为，此举对南山铝业未来的发展意义重 大。一方面，该项目将保证南山铝业氧化铝项目所需铝土矿原料的稳定供应，另一方通过对海湾铝土矿资源的成功获取，将会规避铝土矿价格上涨导致的氧化铝生产经营状况恶化，从根本上改变市场对公司“一体化”模式的质疑。

　　资源不足惹“质疑”

　　作为两家具有氧化铝生产能力的铝业上市公司之一，南山铝业目前已经形成70万吨氧化铝产能，据光大

证券分析师王峰估算，公司每年所需铝土矿数量大约在180万吨-200万吨左右。但是由于目前国际铝土矿供应紧张以及自身规模有限，与中国铝业等巨头相比，南山铝业在铝土矿资源获取方面明显处于劣势，其氧化铝生产的原料供应和生产成本方面存在一定的不确定性，是南山铝业“一体化”产业链中的薄弱环节。

　　据悉，为解决资源紧张问题，南山铝业此前与印尼最大的铝土矿生产商签订了7年长期合同，铝土矿的价格与LME现货铝价挂钩，具体比例由双方协商逐月调整。不过，近期关于印尼政府将限制铝土矿出口的传闻已让市场对南山铝业氧化铝项目的前景感到担忧。

　　日前公布的三季度报告显示，南山铝业今年前9个月的业绩已经达到每股0.85元，基本接近很多行业分析师对其2007年全年的业绩预测数据。但是令人诧异的是，机构投资者，尤其是基金对这样的业绩好像仍不满意。相比今年二季度，基金纷纷建仓进驻南山铝业的火热场面，三季度开始，部分基金已经开始大规模减仓，减仓幅度接近83.87%，近期南山铝业的股价也因此接连下挫。

　　安信证券分析师衡昆认为，随着中国氧化铝产量的增加，对进口铝土矿的依赖已明显加剧。预计至2008年中国铝土矿的对外依存度将会上升至47.3％。目前，中国的铝土矿进口主要来自印尼；未来从印度和

澳大利亚等国的进口继续增加将进一步推高铝土矿价格，增加氧化铝的生产成本，因此未来南山铝业的铝土矿供应存在一定隐忧。

　　因此，王峰认为，此次通过股权投资的形式参与海外铝土矿资源开发，南山铝业可以获得稳定的低价铝土矿资源供应。根据公告，南山铝业在完成分批投资后将对现有的思卡东河租地上海湾铝业所拥有的100%铝土矿产量获得优先承销权。2008年底，现有的思卡东河具有开采权的地带可达到每年100万吨年铝土矿的生产开采能力。据悉，可满足50%左右的铝土矿需求。

　　一体化“效益”有待检验

　　在当前南山铝业的业务结构中，上游氧化铝和电解铝环节是利润的主要贡献来源，其产能规模也明显强于下游的深加工项目。目前，南山铝业已经形成“电-氧化铝－电解铝－熔铸－热轧－冷轧－箔轧”的产业链，其中氧化铝产能70万吨、电解铝产能15.6万吨/年、铝型材产能7万吨、深加工项目(包括熔铸大板锭、热轧、冷轧生产线)产能20万吨/年和铝箔产能5万吨/年。但从业务链条产能匹配看，瓶颈主要集中在电解铝环节。由于国家政策调控的制约，短期将制约南山铝业氧化铝和电解铝产能扩充。

　　8月16日，南山铝业公告，计划通过发行分离交易可转债和自筹资金等方式，新增铝型材产能10万吨/年、大扁锭产能52万吨/年、冷轧产能40万吨/年、热轧产能40万吨/年，从而将深加工项目的综合生产规模扩大到60万吨/年。

　　国泰君安分析师认为，如果上述项目建成，南山铝业将解决热冷轧产能不匹配的问题，成为全球范围内重要的铝深加工基地。在未来3-4年期间，伴随着氧化铝和深加工项目的相继投产，南山铝业的业绩将呈现出持续的成长性。并且，未来随着深加工项目达产规模的逐步扩大，南山铝业将摆脱行业内部周期性波动风险，实现稳定的盈利模式。

　　目前南山铝业的深加工项目正在逐步达产过程中。王峰认为，随着2007年四季度南山铝业深加工项目达产率大幅的提升，如果海湾铝业项目进展顺利，市场对南山铝业未来业绩的预期将会有较大改善，股价有望会向合理价值区间靠拢。不过，王峰同时也认为，这一切可能还需要耐心的等待。