科华生物：行业翘楚谁与争锋

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　　公司视点

　　公司三季报预计今年利润同比增长50%-60%

　　股价今年月份以来保持慢牛盘升态势

　　公司为国内诊断试剂龙头公司

　　当前股价 目标股价

　　今日投资个股安全诊断星级

　　★★★★★

 

　　中信证券 姚杰

　　公司发展驶入快行道

　　科华生物从2004 年上市之初的默默无闻，已经发展成为

资本市场耳熟能详的国内诊断试剂龙头公司，主要得益于公司在诊断试剂主营业务方面稳健、快速的成长。公司2001-2006 年收入CAGR 21%，净利润CAGR 24%。特别是，从发展趋势看，公司的收入和利润有望保持更快的增长。公司已进入发展快行道，公司自上市以来净利润增速持续提高，不断创出新高。我们认为，公司未来可能会以更快的速度增长，其中，免疫和生化诊断试剂为增长基石，核酸诊断试剂和自产仪器为增长加速器，产品出口和外延扩张为增长锦上添花。

　　公司的业务主要分为诊断试剂、仪器和基因工程药物三个部分，前二者是公司收入及利润的主要来源。公司业绩不断攀升的原因来自其较强的核心竞争力。

　　免疫诊断试剂笑傲江湖

　　公司的免疫诊断试剂主要包括乙肝、丙肝和艾滋病试剂。这3 个产品的收入和毛利分别占公司免疫诊断试剂的91%。科华生物这3 个产品在国内的市场占有率遥遥领先。

　　公司产品之所以能持续保持市场领先地位，其竞争优势主要是产品品牌和质量，这种核心竞争力是别人无法替代的。

　　正是由于公司产品在市场的竞争力非常强，才能使其能以超越行业增长的速度增长。我们判断免疫诊断试剂将保持15-20%的CAGR。今年中期去除销售折让因素，免疫诊断试剂的增长率为15%。

　　生化诊断试剂坐二望一

　　科华生物在生化诊断试剂中的行业地位不断上升，2006 年开始处于国内生化诊断试剂市场第二位的位置。

　　由于中生北控试剂收入中包括生化试剂、免疫试剂和部分仪器，故表现为科华生物的生化诊断试剂增长稍逊于中生北控，但是我们仍然认为科华生物在生化诊断试剂方面仍将极有可能超越中生北控。原因如下：

　　第一、科华生物的生化诊断试剂剂型优于另外二个企业。目前生化诊断试剂的发展趋势是高端市场以液体双试剂为主，低端市场呈现由液体单试剂替代冻干试剂的趋势。科华已有单剂型的液体试剂获得批文，未来主要面向医改作用下迅速增长的农村和社区市场。

　　第二、公司不断获得生化诊断试剂的新产品批文，保证持续增长。如甘油三脂试剂盒(液体单试剂)(甘油磷酸氧化酶法)、总胆固醇试剂盒(液体单试剂)(氧化酶法)、低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒(PVS 沉淀法，液体单试剂)、尿酸试剂盒(液体单试剂)(Trinder 法)等产品先后获得批文。

　　第三、生化试剂与仪器一体化，助推生化试剂的增长。随着公司生化试剂和自产生化仪器的增多，其试剂与仪器一体化趋势越发明显，这将有利于其产品销售，市场竞争力增强。

　　第四、公司生化产品不断获得CE 认证，出口有望提升产品增速。目前，公司已有15 个生化诊断试剂获得CE 认证，免疫诊断试剂的CE 认证工作也在有条不紊地进行中。因此，未来产品出口有望提升产品增速。

　　我们判断生化诊断试剂也将保持15-20%的CAGR。特别是公司目前拥有12 个单试剂产品文号，很适合基层医疗机构的使用，随着明年我国医改的深入，这些产品的销售有可能增长较快。

　　核酸诊断试剂锐不可挡

　　科华生物的核酸诊断试剂起步较晚，但核酸诊断试剂是公司近年增长较快的业务。由于公司核酸诊断试剂的销售以代理为主，而达安、匹基等的销售以直销为主，故从销售收入上看，科华的核酸诊断试剂的销售收入明显低于这两家公司。但是在销售量上，科华的核酸诊断试剂与达安和匹基的差距正在缩小，成为业内三甲之一。相反，其它的核酸诊断试剂生产厂商如复星、申能、上海浩源等业务发展不明显。

　　领航血筛市场

　　核酸诊断试剂有可能成为公司未来的快速增长点之一，尤其是核酸诊断试剂在血筛市场的应用。核酸诊断试剂在发达国家血站的使用早已成为常规。我国是肝炎大国，最近卫生部长陈竺也指出，我国要尽快摘掉肝炎大国的帽子。同时，我国正处于艾滋病发病的上升期(美国文献报告窗口期检出率的丙肝是1/80 万，艾滋病是1/200 万，美国处于艾滋病发病的下降期)。肝炎艾滋病的主要传播途径是体液(包括血液和唾液等)，所以从血制品入手，加强检测，切断肝炎、艾滋病等的传播是当务之急。

　　目前，血筛市场的法定常规检测包括五项内容：乙肝表面抗原、丙肝抗体、梅毒、HIV 和ABO，均用免疫学方法。核酸诊断试剂的血筛应用主要集中于容易传播、又不容易治疗的传染病如乙肝、丙肝和艾滋病。

　　我国已经明确从2008 年7 月1 日开始实行血制品“检疫期”制度。因此，我们判断，核酸诊断试剂的血筛市场是公司未来发展的“蓝海”。公司在血筛市场的进展明显快于竞争对手。目前，公司已经完成10 万份血浆的筛查，已经基本达到SFDA 的要求，即将向SFDA 申报生产文号。

　　自产仪器进入快速成长期

　　自产仪器是公司从2002 年开始涉足的，近几年取得了长足的发展。公司的自产仪器已经从导入期发展到快速成长期。公司产品已成系列化，市场竞争力逐渐增强。公司的自产仪器有3 个获得欧洲CE 认证，产品出口也将是快速增长点之一。随着自产仪器比例的提高，公司仪器总体的毛利率也从26%，提高到28%，再到目前的33%。

　　盈利预测与投资评级

　　科华生物无疑是生物制药板块相对便宜的股票。我们对公司2007-2009 年EPS 预测分别从0.50、0.71、1.02 元提高到0.55、0.85、1.1 元。目前股价30.8 元，PE 分别为56 倍，36 倍和28 倍。此预测未包含产品出口大幅放量及外延扩张所带来的增长。公司未来净利润增长率在50%以上，故以2008 年EPS 0.85 元，50 倍PE 计算，目标价为42.5 元。维持“买入”评级。

　　相对回报(%)

　　-科华生物-深证综指

　　基本面诊断92分

　　EPS增长率

　　科华生物 行业

　　销售收入增长率

　　科华生物 行业

　　ROE净资产报酬率

　　科华生物 行业

　　技术面诊断93分

　　市场强度

　　科华生物 行业

　　市场温度

　　科华生物 行业

　　市场趋势

　　科华生物 行业

　　机构认同度88分

　　分析师情绪指数

　　主力关注度

　　机构风向标

　　评级系数 评级人数

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