ST东方A(000725)：柳暗花明又一村

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　公司观察

　　行业和公司基本面已经发生根本性转变。08-09 年公司大尺寸业务盈利能力将稳定增长，09 年以后中小尺寸业务、下游显示应用业务也将有望迎来高速成长期，公司价值将伴随着公司成长而得以不断提升。

　　★★★

    兴业证券 时红

　　事件：

　　公司今天公告2007 年1-9 月份业绩预告，修正后预计2007 年前三季度境内报告归属于母公司的净利润为4.9 亿元人民币至5 亿元人民币之间，而上年同期巨亏16.27 亿元，公司三季度业绩大幅度增长，超越市场预期。

　　评点

　　本次周期性上升有望持续到2010 年

　　从今年4 月以来，全球TFT-LCD行业景气强劲回暖：

　　市场：大、中、小尺寸产品市场异常火爆，全面呈现供不应求态势；价格：主要

液晶面板价格持续上涨，甚至连

液晶电视面板价格也破天荒的出现了历史上的首次上涨，而主要应用在显示器和

笔记本电脑的大尺寸面板价格则涨幅惊人，以主流的17“SXGA 面板为例，从3 月份的100 美圆，一路上涨到目前的138 美圆；

　　厂商：厂商盈利能力大增，“烧钱坑“摇身一变成“赚钱机器”。台湾地区是目前全球最大的大尺寸液晶面板生产地区，从四家厂商公布的8 月数据来看，8 月营收和利润都创出新高，其中龙头厂商友达营收连续四个月创下新高纪录，8 月营收更较去年同期大幅增长了89.2%。

　　我们认为，本次始于2007 年5 月的周期性上升，将有望持续到2010 年前后。在此期间，TFT-LCD 产品价格的波动区间将有所收窄，将给业内厂商带来持续和稳定的利润回报。

　　寒冬已过，春天悄至

　　2005-2006 年由于受TFT-LCD 行业竞争过于惨烈影响所致，公司出现了两年连续亏损。进入2007 年，伴随着行业景气的快速复苏，公司的2007 年中期业绩实现了扭亏。

　　上调对公司07-09 年盈利预测。我们上调对公司07、08 和09 年的业绩预测，初步将公司2007 年、2008 年、2009 年的EPS 从0.23、0.60、0.70 元调整为0.32、0.64、0.83 元，主要理由是基于公司的产品供不应求、价格高企、成本下降以及持续产能扩充等因素。

　　产品供不应求：目前公司的实际产能已经超过设计产能，但依然无法满足订单需求，产成品库存已经从正常的一周骤降为两天左右；

　　价格高企：一般而言，进入9 月后，行业销售将进入传统的淡季，产品价格相应也将有所下降，但目前已经是10 月中旬，市场需求依然十分旺盛，产品价格也保持小幅上涨态势；

　　成本下降：07 年预计产品材料成本下降幅度在10-20%左右，08 年仍将继续保持逐季下降态势；

　　持续产能扩张：公司将从目前85/K 的产能在08 年中期提升到100K/月，并计划到09 年进一步提升到150K/月，这将对公司08、09 年业绩提升奠定坚实基础。

　　产品价值链延伸，培育新的盈利增长点。公司在积极培育新的盈利增长点，计划以公司的大尺寸TFT-LCD 显示屏为基础，发展下游专用显示和数字视频产品整机。我们认为，公司通过推进“加强上下游产品的渗透以延伸产品的价值链”，是符合TFT-LCD 产业发展潮流的明智之举，有望进一步保障和提升公司未来的盈利水平。

　　定向增发项目提升公司长期投资价值

　　公司计划通过非公开发行上限不超过8.5亿股(含8.5亿股)， 下限不少于3亿股(含3亿股)股票，募集资金总额不超过60 亿元人民币。

　　我们认为，本次定向增发项目将提升公司的长期投资价值。通过募集资金建设技术先进、设备和工艺成熟、生产效率高、投资较低的第4.5代TFT-LCD生产线，来生产中小尺寸用显示面板，可充分利用公司2003年以来在中小尺寸领域的技术和市场积累，进一步完善公司的产品布局，提升在全球TFT-LCD产业领域的整体竞争力。

　　而通过想北京京东方光电科技有限公司增资用于偿还其银行贷款，可大幅度改善公司的财务状况，有助于公司在TFT-LCD业务领域提高生产经营的灵活性，增强竞争力和获利能力。在考虑本次发行净资产增加的情况下，本次非公开发行后可使公司合并报表(以2007年6月30日合并报表模拟计算)的资产负债率下降约28个百分点(从71%到43%)， 每年减少财务费用约1.6亿元人民币。而且流动资金增加1.82亿元人民币。

　　行业整合进行时

　　我国TFT-LCD 行业整合对公司长期发展有利，或将成为资本市场的催化剂。备受业界注目的三方整合目前正在推进中，公司表示，将会本着平等、维护公司价值最大化的目标，来积极推进三家整合进程。

　　投资建议

　　我们坚持认为，行业和公司基本面已经发生根本性转变。基于对行业发展趋势向好的判断，08-09 年公司大尺寸业务盈利能力将稳定增长，09 年以后中小尺寸业务、下游显示应用业务也将有望迎来高速成长期，公司价值将伴随着公司成长而得以不断提升。预计公司2007 年、2008年、2009 年的EPS 分别为0.32、0.64、0.83 元，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　相对回报(%)

　　-*ST东方A-深证综指

　　基本面诊断18分

　　EPS增长率

　　*ST东方A 行业

　　销售收入增长率

　　*ST东方A 行业

　　ROE净资产报酬率

　　*ST东方A 行业

　　技术面诊断91分

　　市场强度

　　*ST东方A 行业

　　市场温度

　　*ST东方A 行业

　　市场趋势

　　*ST东方A 行业

　　机构认同度64分

　　分析师情绪指数

　　主力关注度

　　机构风向标

　　评级系数 评级人数

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