中国船舶：外延式扩张仍有空间

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　　中国船舶（600150）前三季度如期合并，业绩大涨。前三季度公司实现合并营业收入129.64亿元，同比增长72.52％；合并净利润27.42亿元，同比增长178.74％，其中归属于母公司所有者的净利润21.29亿元，同比增长192.47％。公司前三季度加权平均每股收益4.41元，以期末总股本计算摊薄每股收益为3.21元。公司业绩符合预期。

　　合并推高业绩

　　虽然9月20日公司才完成非公开发行和股份变更，但按照新规定，同一控股企业下的合并，被合 并资产自年初至合并日实现的净损益应纳入合并报表。公司持股66.66％的上海外高桥造船（宝钢集团和上海电气各持有16.67％股权）和全资子公司中船澄西自年初至合并日贡献净利润162422.69万元，同比增长178.60％，作为非经常性损益看待。

　　2006年，外高桥主营收入69.9亿元，净利润9.75亿元。我们粗略测算，今年前三季度外高桥实现净利润在18.40亿元左右，同比增长约140％，增速快于2006年的97.52％水平。今年外高桥高附加值船如FPSO等交付是利润增速加快的主要原因。

　　此外，公司三大主业量增价升，毛利率快速提升。前三季度公司造船、修船和主机三大主业都实现了快速增长，在完工船舶和主机价格上涨的双重作用下，实现主营收入增长72.52％；其中，

柴油机实现收入增长31.82％。由于船价和单位马力价格的上升，合并报表营业毛利率同比提高6.93个百分点，达到27.96％；其中，主机毛利率提高7.81个百分点，达24.03％。主机毛利率和2006年全年相比，也提高约4个百分点。

　　船价继续上涨

　　按照最新统计，下半年以来，油船、散货船价格继续快速上涨。四种油船主力船型新船成交价分别上涨700万、600万、200万和200万美元，涨幅分别为5.26％、7.32％、2.99％和4.17％。三种散货船主力船型新船成交价分别上涨800万、550万和300万美元，涨幅分别为9.76％、12.64％和7.32％。我们预计船价会继续维持高位或进一步上涨，短期下跌的可能性不大。

　　前三季度，我国造船完工量1203万载重吨，同比增长44％，占世界份额的20％；新船成交量6434万载重吨，同比增长120％，占世界份额的39％，其中75％为散货船；期末船舶手持订单量12935万载重吨，同比增长111％。今年前三季度我国出口船舶完工977万载重吨，同比增长41％，占造船完工总量的81％；出口金额87.6亿元，同比增长62％。

　　我们预计全年全行业利润增速在150％左右，连续第四年翻番式增长；明后年仍会保持50％以上的增速。

　　扩张仍有空间

　　此次增发完成后，公司主营业务扩张为造船、修船和主机，产品产业链延长，减少关联交易，盈利能力提高。在国际造船持续景气和国内造船份额逐年提高的背景下，我们看好公司享受未来造船业快速成长带来的内生式增长前景。前三季度，外高桥完工船舶236万载重吨，期末手持订单1496万载重吨，都居全国首位。同时，此次增发只是初步实现中船集团民品的整体上市，中船集团还有众多其他民品资产，公司外延式扩张的空间巨大。