发现小而美的公司

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　80倍市盈率下的中小企业板冰火榜

　　发现小而美的公司

　　文|本刊记者 严睿/研究支持|安信证券陈南鹏

　　相对于主板市场60倍市盈率风险，中小企业板块超过80倍的市盈率似乎更容易被市场心理所接受。据二季度基金持股比例结构来看，截至2007年6月底，基金持有中小板企业股票比例已达到24%，远高于主板市场。

　　在燥热的行情之中，人们更多的是关注股价的高低起伏，而很少去了解上市公司真正的含金量，或者说大牛市思维让人们对上市公司的观察视角发生了畸变。财富效应在某种程度上屏蔽了人们的双眼，更糟糕的是各种鼓吹“明星股”、“题材股”的枪手四处出击，让本就蕴º着高风险的中小企业板市场，又充满了主板炒作套路的味道。

　　2007年9月中旬，深交所理事长陈东征、总¾理张育军等先后发表公开评论，提醒中小企业板上市的企业公司“老板们”要“戒贪、戒虚、戒昏”，要以诚信为本做好上市公司。而中国证监会上市部副主任赵立新也在同一时段明确表示，证监会将近一步调整监管模式，继续加强对中小企业的监管。

　　在市场整体市盈率超过80倍的时候，管理机构的上述公开言论显然是在为过热的市场降温。而上述管理者的评论，我们似乎可以从两个侧面进行解读：其一是中小企业上市公司“不诚信”甚至违规的现象可能越来越多；其二是目前的中小企业板市场有投机过热的迹象，需要亮一亮“黄牌”提醒一下市场各方要保持冷静。

　　其实，无论上市公司还是投资者都应当明白，资本市场的发展最终依靠的是上市公司的成长，任何“题材、概念”只能带来短期的效应，并不能成为财富增长的方式。不过，相比上市公司来说，投资者在这个问题上更容易迷惑。

　　究竟什么样的公司是有价值的上市公司？什么样的企业是有发展潜力的中小企业？这是个值得仔细思考的问题。

　　本期榜单《英才》与长期追踪调研中小企业板上市公司的安信证券分析师联合推出中小企业板“发烧榜”和“潜力榜”，我们希望能通过一个更为理性的视角，重新审视中小企业板上160多家上市公司的真正价值和潜力。

　　发烧榜

　　请给高估值一个务实的理由

　　Ë都希望能挖掘到像七八年前的万科那样的“小公司”，但这样的可能性微乎其微。

　　从中小板近半年多新股发行情况来看，中小企业市场可以用“发烧”二字来形容。基金的追捧，投资者的热捧让几乎每一只上市的新股得到了充分的热炒，从而也带动了这个中小板市场的不断升温。

　　高成长性是中小企业的特征，所以较高的市盈率水平也是很自然的，毕竟股价反应的是投资者对企业未来的心理预期。对于投资者来说，Ë都希望在中小板挖掘到像七八年前的万科那样的“小公司”从而获得很高回报，但长期追踪中小企业的安信证券分析师陈南鹏认为，这样的可能性微乎其微，“中小企业也许会有高成长性，但其发展过程中，内外部不确定的因素太多，而且很多条件制约着一些地域性企业很难跨地区进行规模化的复制。所以，我们会基于行业特征来考量上市公司的发展状况。”

　　“通常情况下，大多数人也是先从行业来判断上市公司的，但这里面会有很大的差异。比如IT行业看似发展前景很好，但仔细观察比较，我们会发现一些领域里技术替代的速度很快，这就意味着此类中小企业的前景并不一定会很好；再比如类似的通讯行业应该是个不错的行业，但里面移 动增值行业的公司会面临很多政策面的风险，这是他们不好跨越的障°；还有一些资源行业的公司，现在炒资源类的公司很火，但那比的是对资源的垄断性，中小资源类企业本来就很难成为资源垄断企业，大部分还处于产业链的下游，因此他们的高股价必然是发着高烧的。”陈南鹏认为。

　　当然，我们所推出的“发烧榜”并非仅仅以行业状况来评价，另一个重要判断依据就是考量上市公司“内在的生命力”是否足够强。实际上，市场对于中小企业的最大心理障°来自于对企业内部综合治理和诚信度的担心。

　　“现在很多中小企业，其上市的目的并不是为了发展企业，而是大量的圈钱，趁证券市场行情好时大捞一票，普通投资者看起来这些公司的收益不错，但其实并非来自于其内生性的增长。而这样的企业并不在少数，甚至里面包括一些外表光鲜的‘明星股’也在与机构联手做自己公司的股价。”安信证券陈南鹏说。

　　中小企业板上超过80%的是民营企业，虽然他们有更为灵活的机制，但要成为“有持续竞争力的蓝筹企业”，恐怕在股价发烧的背后，“老板们”还急需给自己找一个更为务实的理由来。

　　潜力榜

　　Ë会是中小企业的长跑冠军

　　尽管市场指数已¾很高，但并不妨°一些优秀的中小企业持续闪光。

　　要建立多层次的证券市场，为创业板进行试验被认为是证监会设立中小企业市场的一个初衷。中小企业市场发展的好坏对证券市场和中国的资本市场来说，有着很重要的意义。因此，尽管市场指数已¾很高，但并不妨°一些优秀的中小企业持续闪光。

　　“在那段主板市场新股停发的时间里，有很多Ô本在主板市场排队的优质企业后来选择了中小企业板市场。回过头来看，这些企业排队上市¾历了三五年时间还没折腾死，说明其本身质量比较过关，不是通过银行贷款糊弄个上市指标出来的。比如达安基因，它背靠的是中山大学高校集团，中山医科大学的牌子在海内外都很认的。而这种公司本身也不是一个小公司，只是当时没有上主板的机会，憋坏了才跑到中小板上市。”通过追踪调研，陈南鹏认为中小企业板并不缺乏优质的公司。

　　那么什么样的企业才会是具有潜力，可持续成长的中小企业呢？

　　我们推出的潜力榜所设定的标准是：一、处于行业发展的领先地位并且背靠实力较强的大集团公司；二、善于运用资本运作，形成完整产业链的公司；三，在细分行业里能做强做精的小企业。当然这三个标准依然会有一个基础，就是企业要诚信且内部治理相对完善。

　　不能保证这些企业未来很长时间一定会成为市场的强者，但他们在几年之内的发展应当说不成问题。比如思源电器，无论业务发展、公司管理还是股权结构，都理得比较顺，这也是大家所公认的；还有像中材科技(002080)，它与天山股份同是一个很有背景的大集团公司下属企业，并且其生产的材料是重要的军工用品，所以它的质量和潜力肯定是比较好的，并且它们一旦集团整体上市，必然会有更强的竞争力。

　　第二类是以传化股份(002010)等为典型代表，这类民营已¾有很强的资本实力，并且已¾通过各种运作形成了全产业链的整合，对于其未来发展必然会增强市场风险抵御能力和竞争优势。

　　还有一种类型则是通过充分体现中小企业特点而赢得持续发展机会的公司。比如潜力榜榜单上的成霖股份(002047)和浔新股份(002098)，单看他们所¾营的业务可能很难打动投资者(成霖股份制造水龙头，浔新股份生产À链)，但是他们在各自的偏门行业里却做到了顶级。或者像莱宝高科(002106)一样成为用技术紧紧控制住上游的企业。他们的增长非常实在，也有超强的续航能力。

　　小企业一定要做大吗？

　　做一整条铁路，还是专做铁轨上的螺丝钉，哪个风险大？哪个更困难？企业家在勇敢选择的时候，不要忘了那些失败的案例。

　　在制作本期榜单的调查过程中，我们发现很多投资者和专业分析人员在评判上市公司的价值和发展潜力上，总喜欢用万科或者深发展一样的企业来衡量所有的公司，这显然对于中小板上的公司来说是“不公平”的。做大才算好吗？小企业一定要做大吗？市场似乎喜欢偏向与肯定的答案，就连上市公司的领袖们也总是喊着“做大企业”。

　　大并不意味着强，在做大的过程中死掉的公司案例并不在少数。“中小企业的企业家要有自知之明，做一整条铁路，还是专做铁轨上的螺丝钉，哪个风险大？哪个更困难？企业家在勇敢选择的时候，不要忘了那些失败的案例。”在陈南鹏看来，中小企业做大并不是唯一的出路。

　　实际上，也并非是所有企业都能够像苏宁那样不断进行规模复制而使自己变大，比如一些旅游行业和服务类的上市公司。

　　“像丽½旅游(002033)，它是以地的旅游资源作为核心竞争力的，无法想象这样的公司它如何在其他地方拷贝它的优势，但同时别人也无法复制它的优势，所以扎扎实实把这块资源利用好，一样可以成为优秀的公司，一样可以持续发展。”陈南鹏认为，对于大部分中小企业来说，如果把“小而专”的好处发挥出来，才是应该考虑的发展路径。

　　其实，在国外很多传承了百年的优秀公司，也并非是因为规模大而成功。他们多是在一些容易被人忽视的细分领域(比如烟斗、雪茄、手工香包等)里活得逍遥自在，而他们的客户则是他们最忠诚的“粉丝”。这难道不是另一种伟大吗？

　　也许百年后，那些现在的大企业有很多都已成为记忆，但你会发现那些做纽扣、做打火机的小公司却成了“百年老店”。

　　发烧榜

　　排序

　　1 2167 52.50 93 化学原料制造

　　2 2153 81.62 70 技术咨询、技术转让

　　3 2148 48.22 79 移 动增值业务

　　4 2093 47.52 114 通讯及计算机咨询服务

　　5 2012 9.12 亏损 特种纸制造

　　6 2122 111.11 69 轴承及配件制造

　　7 2084 30.45 45 水暖器材五金件

　　8 2095 66.27 102 互联网

　　9 2027 8.41 209 研制开发计算机配件

　　10 2160 34.29 88 铝材制造

　　潜力榜

　　排序 股票代码 9.18 收盘价(元) 市盈率 行业/ 主营

　　1 2028 45.02 —— 电气自动化保护设备

　　2 2008 28.07 69 光机电一体化

　　3 2010 19.81 49 精细

　　4 2056 36.61 46 电子元器件磁性材料

　　5 2080 29.83 71 特种玻璃纤维制造

　　6 2046 15.95 44 研制开发销售轴承

　　7 2030 21.50 96 生物医疗制品

　　8 2106 33.96 41 生产经营电子触摸屏等

　　9 2047 8.69 42 生产经营水龙头制造

　　10 2098 18.06 42 拉链及配件成产销售