凯恩股份：业绩有望东山再起

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　　在国内电解电容器纸行业中处于相对垄断地位的凯恩股份（002012），最近两年的“成绩单”不太好看，在业绩普遍突出的中小板上市公司中多少有些突兀，其股价在中小板上市公司中也“数一数二的低”。但两年多的沉寂，并没有动摇凯恩股份在国内电解电容器纸行业中的龙头地位。

　　国内第一 世界第二

　　电解电容器纸系列是凯恩股份的主导产品。目前，在全球范围内仅有两家能够系列化生产电解电容器纸的厂家，一家是日本NKK公司，另 外一家就是凯恩股份。

　　公开资料显示，日本NKK公司是世界上最大的电解电容器纸生产厂家，凯恩股份紧随其后名列全球第二。两个生产厂家各有优势，日本NKK在技术上稍胜一筹，而凯恩股份则在劳动力成本上处于优势地位。作为国内第一、世界第二的电解电容器纸系列生产企业，凯恩股份在国内电解电容器纸行业中处于相对垄断地位，并且维持了较高的毛利水平，被评为“

中国电子元件百强企业”之一。除电解电容器纸外，公司主营的其他特种纸也拥有较高的市场占有率，特别是双面胶带原纸，是由凯恩股份率先在国内开发成功，处于国内领先地位，国内市场占有率达到60%左右。此外，凯恩股份还是国内生产滤纸原纸的两家主要厂家之一，国内市场占有率一直保持约40%份额。

　　从2004年上市至今，凯恩股份的主营收入在不断增加，但净利润却逐年下滑。究其原因，一方面是市场竞争加剧，在电解电容器纸市场，公司除面临进口产品的倾销挤压，同时还面临国内厂家产品的冲击，致使电解电容器纸销售价格持续下降，每吨最多降了1.1万元，而原材料、煤炭等价格却持续大幅上涨，使公司生产成本上升，电解电容器纸的盈利能力下降，2007年电解电容器纸的毛利率为34.56%，比上年同期下降11.23个百分点，严重影响了公司的经营业绩。另一方面，公司在2006年进行新厂区大规模基础建设、新品种试产和旧厂区的整体搬迁。公司主导产品及其他产品都面临较为严峻的市场考验。

　　特种纸行业前景看好

　　在特种纸行业中，凯恩股份的主要竞争对手是美国、日本及欧洲发达国家的特种纸企业。除凯恩股份外，目前世界上只有日本NKK能够系列化生产中高压及低压电解电容器纸，该公司占据了全球和国内市场份额的一半以上，是公司最大的竞争对手。此外，国内也已有少数厂家开始生产部分电解电容器纸，对公司的中低端市场造成冲击，市场竞争日趋激烈。

　　但业内专家认为，凯恩股份近两年面临的困难是暂时的，特种纸行业是国家鼓励发展的行业，未来市场前景广阔。与普通纸种相比，特种纸品种繁多、用途各异、附加值高、技术含量高、行业壁垒高，广泛用于科研、工业、电子信息、国防军事等领域。从近年的发展来看，特种纸生产在造纸行业中所占的比例越来越大，不仅是造纸行业中最有发展活力的领域，而且还是各发达国家极力占领的产业制高点，具有良好的市场前景和重要的战略地位。

　　目前凯恩股份的主导产品电解电容器纸主要用于电解电容器中，产品的市场容量取决于电解电容器行业的发展。而电解电容器是十年来我国乃至全球发展速度最快的电子元件之一，在通信电子、汽车工业、家用电器、工业自动化、军事及航空航天等领域都得到广泛的运用。随着全球电子元件行业向我国转移，电解电容器纸的国内市场需求量高于全球的增长水平，我国电解电容器纸具有广阔的市场发展前景。

　　我国特种纸需求正处于一个持续的快速增长期，特种纸行业也是国家高度重视和鼓励发展的行业，对凯恩股份而言，正面临一个好的发展机遇。公司已成功开发多个成熟的新产品，包括已经规模化生产的滤纸原纸、吸尘器袋纸以及具备规模化生产条件的美纹胶带纸等，这些新产品都面临广阔的市场前景。

　　业绩拐点有望出现

　　从公告可以看出，凯恩股份业绩下滑的主要原因之一就是由于进口产品倾销。电解电容器纸是凯恩的主导产品，是公司利润的主要来源，2004年和2005年电解电容器纸销售收入占公司主营业务收入的比重分别为80.01%和62.23%，2006年，电解电容器纸销售收入17310.89万元，占公司主营业务收入的54.34%。受进口电解电容器纸倾销的影响，电解电容器纸的盈利能力逐年下降，对公司的经营业绩造成严重影响。

　　2006年3月，公司代表国内电解电容器纸产业向商务部提交了反倾销调查申请，请求对原产于日本的进口电解电容器纸进行反倾销调查。今年4月17日，商务部最终裁定原产于日本的进口电解电容器纸存在倾销，对原产于日本的进口电解电容器纸征收反倾销税，实施期限为自2007年4月18日起5年。有业内人士预计，商务部的终裁决定，有助于凯恩股份巩固电解电容器纸的国内市场，扩张国外市场，使公司该产品的利润上升20%以上，虽然效果不会立竿见影，但有利于公司的长远发展。

　　此外，凯恩股份募资项目——年产5000吨高性能电解电容器纸生产线技改项目已建成投产，使公司生产电解电容器纸的装备达到国际先进水平，使公司电解电容器纸的产能得到进一步扩张，生产制造技术取得质的飞跃，能够生产出市场需要的各种系列型号的产品，满足各层次客户的需求。

　　记者从凯恩股份了解到，电解电容器纸产品的价格最近已经触底反弹，毛利率也随之回升。公司新任董事长计皓上任后，在进一步巩固传统主营电解电容器纸的基础上，大力开拓“非电（非电解电容器纸）”产品，包括无纺

壁纸、茶叶滤纸、和纸等。其中，无纺壁纸目前已试生产10吨，得到用户认可，这类产品市场容量很大，毛利率也比较高。茶叶滤纸，主要销往欧洲市场，今年6月底已经发货30吨，该产品全球每年的需求量为2000吨，美国过去的主要生产厂家已停工，市场正逐步转移到中国，凯恩股份技术过硬，产品性能稳定，目前已经接到为数不少的订单，市场前景广阔。和纸，目前也已有10吨订单。这些新开拓的“非电”产品附加值高，毛利率高，将成为公司今后的利润增长点。

　　虽然最近两年凯恩股份的净利润在逐渐下滑，但其主营业务收入却始终保持一定增长，这表明公司主导产品电解电容器纸的盈利能力降低，但市场份额并未减少。反倾销的胜诉、产能的逐步释放以及新产品的研发，将在一定程度上缓解生产成本提高、产品价格下降给公司带来的经营压力，凯恩股份通过多管齐下的措施，有望促使公司业绩出现拐点。

　　凯恩股份刚刚公布的2007年第三季度报告中就表明公司的经营业绩正在发生变化。公司方面表示，由于加强市场营销及内部管理，公司主导产品电解电容器纸销售价格下滑趋势得到初步遏制，生产成本及费用得到有效控制等原因，公司2007年度经营业绩将扭亏为盈，预计盈利100—500万元。

　　值得关注的是，凯恩股份9月20日与芬兰奥斯龙公司携手建立合资公司，凯恩集团相关负责人曾对此表示：“这次跟子公司的合作，是双方合作的第一步，今后的合作将会上升到母公司层面。”双方的合作前景值得期待。