黑猫股份：三季度业绩略低于预期

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　 事件：

　　黑猫股份今日公布2007年三季度报告，前三季度公司实现营业收入9.41亿元，同比增长27.98%；实现营业利润6999.52万元，同比增长74.05%；实现利润总额7023.94万元，同比增长76.99%；实现净利润4447.40万元（归属于母公司股东），同比增长30.84%；实现每股收益0.50元。

　　点评：

　　公司三季度业绩略低于预期。三季度单季度实现净利润1630.36万元，同比只增长9.97%，主要原因是公司本部所得税免征优惠于2007年6月到期，三季度所得税按33%征收。同时，由于公司本部两条生产线1万吨/年特种炭黑和3万吨/年软质炭黑于7月20日提前投产，相关费用增加。

　　公司本部仍在积极申请所得税优惠政策。我们认为公司大股东在当地较为强势，为当地陶瓷工业发展做出了重大贡献，当地政府有可能会继续给公司适当的税收优惠。如果公司能够继续获得优惠，则业绩会有较大提升。

　　从全年看，我们认为公司仍然能够实现我们预计的2007年0.91元的盈利预测。

　　公司2007年四季度炭黑产能达到26万吨/年，而2006年四季度公司有效产能只有19.5万吨/年产能（子公司朝阳黑猫的2万吨/年产能是2006年12月份投产的），产能同比提升了33.33%。从产品盈利情况看，目前炭黑价格稳中略升，黑猫股份（景德镇）10月25日的N330和N550炭黑价格分别为6800元/吨和7000元/吨，价格相比年初均有200元/吨左右的涨幅，而主要原料煤焦油、蒽油价格较为低迷，公司炭黑产品维持较高盈利水平。

　　公司前期公告称有意向在内蒙古乌海市新建一个15万吨/年的炭黑基地，我们认为这是公司产能扩张加速的信号。炭黑下游橡胶行业的快速发展对行业提出要求：一、行业总体规模要快速发展；二、单个企业规模需要迅速扩大。这对于龙头企业非常有利，我们认为在这一进程中，黑猫股份最有可能成为行业领导者，公司适时扩大产能非常关键。

　　我们维持前期深度报告中的盈利预测，预计公司2007、2008、2009年每股收益分别为0.91元、1.14元和1.41元，给予其30倍的市盈率是合理的，则公司目前股价在合理区域内。但考虑到公司进入了新一轮产能扩张期，公司业绩超出预期的可能性很大，我们维持公司短期“增持”、长期“买入”投资评级。

　　风险因素。煤焦油价格波动影响炭黑盈利能力；所得税优惠能否获得存在不确定性。

　　（详细报告请见附件）