国酒茅台：价值投资的风向标

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　　本刊实习记者 薛瑞

　　贵州茅台(600519)近日公告称，公司前三季度实现净利润15.9亿元，每股收益1.69元，净资产收益率为23.14%。在连续三年盈利保持稳定增长的基础上，贵州茅台在二级市场上也备受投资者以及大型投资机构的青睐，成为股改以来第一只百元大股，并向200元冲刺。与此同时，复权股价在07年10月24日再创新高，突破700元大关。上市6年以来，其较强的盈利能力与实行的高派现政策，使茅台股被市场普遍认定为含金量极高、典型的优质蓝筹大股。

　　国酒茅台

　　贵州茅台——我要酒(519)，生动的代码谐音唱出了中国老百姓对茅台酒的恋恋情怀。作为中国一代名酒，有着近千年的历史，早在司马迁《史记》中就有所记载，中国深厚的酒文化也在茅台酒上显的更为悠久。茅台酒，被尊为今日的“国酒”：开国大典、日内瓦和谈、中美建交、中日建交等一系列重大事件中，茅台酒都成为历史的见证。它色清透明、醇香馥郁、入口柔绵、清冽甘爽、回香持久，是我国酱香型风格最完美的典型。1915年，茅台酒一举夺得巴拿马万国博览会金奖，留下一段“怒掷酒瓶震国威”的传奇，从此跻身世界名酒行业。建国50周年之际，茅台酒因其淳厚的历史及文化内涵，中被国历史博物馆永久收藏，成为中华“文化酒”的杰出代表。

　　当今的茅台酒生产企业——贵州茅台酒股份有限公司年生产量已突破一万吨。低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

　　同时，贵州茅台是我国白酒行业第一个原产地域保护产品，以及国内唯一获绿色食品及有机食品称号的白酒，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成持久核心竞争力。因而茅台在白酒市场上拥有自主定价权。

　　作为世界三大蒸馏名酒之一的茅台酒，07年上半年共生产茅台酒及系列酒基酒13289.99吨，高度茅台酒实现营业收入212192.96万元，毛利率为86.51%，低度茅台酒实现营业收入32584.09万元，毛利率为85.42%。如此高的毛利率，好比一部高速运转的“印钞机”，力挺贵州茅台成为中国乃至世界的制酒龙头企业。

　　尽管茅台公司业绩优良，但茅台人并没有躺着拿钱，而是不断投入巨资优化茅台酒工艺，进行技术改造，突破传统观念开发高档商务酒、高档收藏酒。同时面向全球展开国际化经营，预计将用3年时间完成70个国家免税店的布局。当前茅台酒出口的国家和地区已扩展到160多个。如此优质的企业已成为价值投资的取向，备受投资机构与中小投资者的追捧，从贵州茅台的长远发展趋势来看，的确是值得投资者信赖的放心股。

　　茅台发展瓶颈

　　虽是价值投资的典范，但是贵州茅台也有自身的软肋，主要体现在产能方面。茅台酒只能在当地生产，因此产量非常有限。与兄弟企业五粮液商品酒产量45万吨/年相比，双方的差距是十分悬殊的。即使，茅台计划从2006年开始，通过5至10年的努力，实现茅台酒年产两万吨的目标，也无法与之抗衡。

　　此外，随着国内白酒酿造企业迅速增多，有些属于盲目发展与扩张，这样造成了耗用粮食过多、市场急速饱和、行业内企业竞争非常激烈的局面。同时，酒类市场也呈现出多元化发展趋势：消费者饮酒习惯的变化、替代产品的不断增加、国内啤酒和葡萄酒产销量的逐年上升、洋酒关税全面开放、国外品牌纷纷抢滩中国市场，导致消费者对啤酒、葡萄酒、洋酒的需求逐步增加，挤占了部分白酒消费市场，从而给白酒生产企业造成一定的冲击。

　　好的东西，总会有人模仿。茅台在自身发展过程中，也深受假冒伪劣产品的侵害，茅台酒“十有九假”的市场传言给公司产品的销售和形象造成了一定的影响。

　　与此同时，作为大型国企，茅台在经营管理上也存在着一定的不足。从最新的茅台自查公告所悉，公司董事人数与《公司章程》规定不符；独立董事人数占比与总过证监会《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》规定不符；董事、监事及高级管理人员存在超期任职的情形；并在内控制度上有所缺陷等等。

　　特别是近期发生的“乔洪事件”，对茅台公司造成了较大的负面影响。茅台公司原董事乔洪在2002年组织销售业绩较好的部分经销商及茅台集团部分先进工作者赴韩国观看世界杯足球赛活动中，涉嫌接受承办单位贿赂，并于今年5月双规。有媒体披漏“乔洪事件”发生后，茅台集团对中层干部进行了“大换血”。据说，调整涉及到30多个人的职位变化，级别包括片区经理、部门经理、科长、副科长等。有分析人士指出，调整销售人员，将在一定程度上会影响到下半年的销售情况。

　　奔200前的诡异

　　2007年三季报显示，前十大流通股东中多为机构投资者，合计持有13232万股(中期为12915万股)占总流通股的32.4%，在股东人数较增加24%的基础上，机构持股却比上一季度增持了近2.5%，筹码十分集中。如此以来，更易于机构对股价的操作。不知操作真假，24日便上演了一部茅台股价瞬间“高台跳水”的戏剧。

　　贵州茅台近期股价走势都很强劲，24日更是高开高走，最高价达到199元。但下午2点26分左右，突然一笔1997手的大卖单将贵州茅台股价从涨2%砸至跌停，而后在跌停板上又成交了合计2003手，然后股价又回到192.40元的价格，而这一系列股价波动，前后仅用了1分钟。1分钟股价竟跳水22.8元！如此诡异的砸单，有市场人士认为，可能是操作失误，不过，也有更多的投资者怀疑突然暴跌应该不是乌龙指(误将买单操作成卖单)导致的，因为从LEVEL-2(大智慧高速行情)中看到的4000手卖单是分几笔卖出的，这也不排除是内幕交易的可能，也许主力有意给一些人建老鼠仓，极有向机构输送利益的可能。

　　

股权分置改革揭开了中国

证券市场的新纪元，作为第一只股改后的百元大股，贵州茅台以它优良的资质得到了整个证券市场以及投资人与机构的认可与支持，在一定程度上，起着标杆性的作用。但是在二级市场上，如果像茅台这样的优质大蓝筹的股价被人为操纵，对市场心理以及价值投资理念将起着极其负面的影响。

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