华夏银行：银行股中的相对估值洼地

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　　随着北京银行、宁波银行、南京银行的上市，中小商业银行上市公司已有10家。在对上市中小商业银行2007年半年报的研究中，笔者发现华夏银行已成为中小商业银行中的估值洼地。

　　仅与同为京城商行的北京银行相比，华夏银行在资产负债状况和经营方面几乎都略强于北京银行。如表1所示，与北京银行相比，每1元华夏银行市值所代表的各项资产几乎都是北京银行该指标的2-3倍，同时，其拨备覆盖率也较北京银行高出6个百分点；盈利能力方 面，1元华夏银行市值所代表的净利润为0.024元（年化处理），高于北京银行的0.017元（年化处理）。这说明，华夏银行的资产质量相对较高，盈利能力相对较强。

　　但在ROE指标上，华夏银行逊色于北京银行，两者相差7%左右。是否ROE指标7%的差距足够造成华夏银行总市值低于北京银行69.08%呢？两者的相对估值是否合理呢？是否还有其他什么因素造成华夏银行比北京银行便宜呢？

　　从贷款结构看ROE差异。不同担保方式的贷款对应不同的利率水平和风险。总体上来说，信用贷款、保证贷款、抵押/质押贷款的利率水平逐渐下降，其贷款风险也逐渐下降。从表2可以看出，各担保方式贷款占比不同是华夏银行与北京银行ROE差异的根本原因。但同时，有抵押/质押的贷款风险相应也较低，华夏银行该类资产占比达到50%以上，而北京银行只有36%，这也从另一方面说明了华夏银行贷款质量较高。

　　从业务的地域集中度看ROE差异及未来发展。北京银行95%以上的业务均来源于北京，到2007年3月底仅在天津设立了第一家分行，在北京共有123家支行，业务集中度大，经营管理成本较低，其2007年一季度的成本收入比为19.23%，远低于行业平均值33%。华夏银行的业务主要集中于北京、江苏、浙江、山东等地的28个城市，拥有23家分行，5家异地支行营业机构达281家，业务集中度不高造成其经营管理成本相对较高，其2007年半年度的成本收入比达到37.33%。

　　不断拓宽经营规模是银行长远发展所必需的，也是银行本身“汇通天下”的性质所决定的。加强区域扩张已经列入北京银行的发展战略，其将在环渤海地区、长三角地区、珠三角地区等经济发达地区以及中西部等增值潜力巨大地区进行市场开拓。可见，未来北京银行在拓宽业务规模上将进行巨大的投入，而这一投入在短期内是不容易见到效益的。相反，华夏银行已在全国各大中城市占据了一定的市场，相对北京银行其在开拓市场上的长期投资效益将逐步得到显现。

　　从贷款行业分布差异看两行风险状况。公司贷款中，北京银行主要集中于

房地产业（19.9%）、综合业（18.7%）、制造业（15.3%）以及交通运输、仓储和

邮政业（9.1%）等四大行业，贷款集中度达到63%。华夏银行主要集中于工业（27.82%）、建筑业（13.71%）、能源与交通业（10.75%）以及物资流通业（7.32%），贷款集中度为59.51%。个人贷款中，北京银行住房按揭贷款占个人贷款总额的比例为79.9%，华夏银行该指标为66%。不难发现，北京银行依托北京房地产市场的发展，房地产贷款占比较大，这使得北京银行的资产质量和盈利能力对房地产市场状况的依赖相对较大，而一系列的宏观调控措施都表明了目前政府对防止房地产市场过热的决心，这些措施将可能对北京银行与房地产相关的贷款质量和增长产生不利影响。

　　不难看出，ROE上的差异远不能造成华夏银行总市值比北京银行低如此之多，华夏银行已成为目前中小商业银行中的估值洼地。因此，稳健的投资者如果长期看好中国银行业的发展，欲投资中国银行类

股票，可减持北京银行而增持华夏银行。