赣粤高速：业绩维持高速增长

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　　2007年1-9月，公司实现营业总收入16.57亿元，同比增长33.32％；营业利润9.40亿元，同比增长38.4％；归属于母公司所有者的净利润7.84亿元，同比增长53.98％；基本每股收益0.672元。

　　1-9月份公司实现收入快速增长。受去年7月份公司所经营公路开始计重收费、07年公司股改时收购的九景、温厚两条高速公路通行费收入进入公司报表范围比去年同期增加了近5个月以及江西本地和区域发展的影响带动的车流量增长共同影响，报告期公司通行费收入保持了高速增长。但7-9月份数据对比看，上述因素的显著影响已经逐步消失，四季度将继续这一趋势。

　　公司业绩增长速度远高于收入增长速度。一方面，受昌九技改项目实施期间相关资产转入在建工程影响，公司主营业务成本基本与去年同期相当，使得公司主营业务毛利率达到74%，比去年同期提升将近9个百分点；另一方面，公司报告期内收到财政补贴1.29亿元，使得营业外收入同比大幅度增长21.48倍。

　　财务费用增长迅猛。由于公司收购九景、温厚两条

高速公路资金支付超过正常信用期限，按照新会计准则要求确认未确认融资费用3.95亿元，并在2007年起的5年内进行摊销进入财务费用，致使公司财务费用从去年同期的0.45亿元增加到1.6亿元，同比增长258.8%。未来几年，公司还款进度将直接决定公司财务费用能否大幅度降低，我们预计未来2-3年公司财务费用维持高位的可能性较大。

　　我们维持对公司的盈利预测，主要基于以下判断：1）公司三季度斥资7亿多元完成了昌九高速的技改，在改造的同时，有关公路资产也转入了在建工程，随着该项目在九月底完工并转入固定资产，四季度公司折旧成本将有所增加；2）因收购九景、温厚高速确认的未确认融资费用的摊销将在四季度继续进行，进一步增加公司的财务费用。

　　估值与投资建议。我们暂时维持对公司07年、08年每股收益0.81元、0.87元的判断，考虑到公司公路资产自身的提升空间和区位优势，以及公司正在进行的分离交易可转债发行工作，我们给予公司08年25倍的PE，对应目标价21.75元，维持对公司的增持评级。

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