天坛生物:全年业绩有望不降反升

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　　3Q再次好于预期前3季度天坛生物主营收入3.66亿元，同比增长21％；净利润8440万元，同比下降5%；EPS 0.26元，扣除非经常性损益后EPS 0.27元，好于我们对其3季报利润下滑约9％、EPS 0.25元的预期。ROE 13.45%，每股经营净现金流0.23元，同比增长201％。

　　其中第3季度单季：收入1.41亿元，同比增长64％，净利润3017万元，同比增长34％。

　　业绩趋好的原因是第3季度子公司长春天坛盈利加速增长，以及母公司自身已走出上半年低谷，收入和利润同比开始恢复增长。

　　子公司长春天坛盈利翻倍增长，拉动业绩功不可没06年9月底完成收购51％股权的子公司长春有限，是目前国产水痘疫苗的两家主力生产商之一（另一家是中生集团旗下的上海所），盈利能力十分突出，在07年母公司遭遇短期波折时其合并报表成为天坛生物最大的业绩亮点。

　　06年长春天坛处于收购磨合期，加之所得税率提高至15％，业绩有所滑坡，收入约1.05亿元，净利润约3000万元。07年该公司业绩强劲弹升，前3季度我们估计其收入约1.2亿元，净利润约5600万元，净利润率高达50％！而上半年该子公司实现销售收入6399万元、净利润2851万元，可见第3季度其收入和利润加速增长。该子公司前3季度贡献的利润占天坛生物净利润1/3强，拉动业绩功不可没；同时也大幅改善了公司经营现金流。

　　母公司加大营销和费用控制力度，步出低谷母公司上半年业绩大幅下滑，第3季度已走出低谷，收入取得4%增长。从前3季度整体看，母公司收入2.46亿元，下滑17％，但销售费用仅略有增长而管理费用大幅降低30％。主要产品麻腮风、流感、分包装等车间已全部通过GMP再认证或恢检，但麻腮风的工艺技术问题尚需要进一步解决。

　　全年业绩有望不降反升年初由于面临疫苗、血液制品行业整顿以及主导产品乙肝疫苗停产1个月的突发事件，公司悲观地预计07年全年业绩下降将超过30％，目前公司预计07年盈利会达到或者略好于去年水平。我们将公司07年EPS由0.30元提高至0.33元，同比06年增长6％；并预计08年业绩将有大幅恢复性增长，不考虑资产注入，预计08年EPS约0.50元，09年EPS约0.65元。

　　看好中国疫苗行业发展潜力及中生集团整合前景天坛生物目前仍存在较大的产能瓶颈，以至于一些面临转产的疫苗新产品无法正常中试生产，及时产业化。未来，不仅现有产品产销放量推动业绩，新产品方面，水痘、流脑A+C结合苗、Hib、狂犬疫苗等有望陆续完成转产，形成08年后新增长点。更长期的产品储备方面：北生所的治疗性乙肝疫苗（乙克）、β干扰素、四价流脑、灭活脊灰等目前处于临床阶段的重磅产品，为未来发展奠定了坚实基础。

　　产能瓶颈同样存在于中生集团其它所，即，中国政府已在07年决定将纳入政府计划采购的疫苗从之前的5种扩大至15种，政府采购金额将连年大幅度攀升，而中生集团的整体产能目前远远不能满足政府的采购需求。

　　在创建和谐社会、政府日益重视卫生“防疫”的大前提下，中国疫苗行业潜力巨大；在国家推动央企整体上市的大趋势下，08年中生集团对各所的整合进度可能提速，整合后的中生集团有望充分分享中国疫苗产业的大发展机遇。

　　从另一个角度，我们也可以认为中生集团是目前医药行业中唯一未被证券市场充分挖掘的、具有巨大改善和效益释放空间的国有资源型企业。

　　长线战略性品种，维持“推荐”评级基于对中生集团将在08年实质性启动并最终完成整合的预期，继续维持“推荐”评级。建议作为医药行业的战略性配置品种并长线持有。

　　风险因素中生集团为大型国企，改革速度可能缓慢，投资者将承担一定的时间成本。

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