海信电器(600060)：突破上游 走向一体化

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　　随着中国液晶电视市场的快速增长和公司海外业务的持续增长，公司的液晶电视规模将快速提升。预计公司07、08年EPS分别为0.36元、0.59元，我们给予08年30倍PE，内在价值为17.7元，继续维持“增持”的投资建议。

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　　联合证券 陈伟彦

　　事件：

　　公司9月20日发布公告，根据公司的三步规划：计划投资7亿元，07年完成第一条50万片的规模；08年上半年投产第二条生产线，到08年底完成第三条生产线并达到年产150万片；09年五条生产线全部完成，年产能达300万片。期间，还将将建成LED背光模组生产线。

　　点评：

　　

液晶模组生产线投产

　　液晶模组作为液晶面板的后端组装工序，是液晶电视上游关键的环节之一。目前，全球液晶面板和液晶模组制造主要掌握在台湾、韩国和日本厂商手中，国内企业在平板上游一直处于缺失状态。此次海信电器投产国内企业第一条液晶模组项目，是国内企业首次在平板上游关键领域取得突破，初步拥有自己的话语权。此举也是公司持续的技术积累和向平板上游拓展策略的结果，公司06年即制定了向平板上游拓展的策略：整合液晶模组、背光模组和芯片的资源，逐步建立在平板显示核心技术领域的竞争优势，此次项目投产是公司迈出的关键一步，具有极其重要的意义：

　　1、及时跟踪上游技术变化。彩电更新换代速度较快，尤其是上游技术变化较快，虽然没有任何企业能通吃上游各环节，但在上游关键领域建立技术优势并及时跟踪行业技术变化是企业持续发展所必须，此次液晶模组生产线投产充分说明公司深厚的技术积累和对上游资源的整合能力，这种优势是公司在

平板电视领域持续发展的坚实保障，也是公司区别于国内其他大部分彩电企业之处。

　　2、建立领先的成本竞争力。通过液晶模组、背光模组与整机之间的整合，公司可简化产品研发流程和制造流程、缩短

供应链周期并降低供应链成本，从而降低液晶电视整机成本。但由于公司此次项目的一期规模较小，且产能的释放需要一个过程，因此对公司07年业绩不会产生明显影响，随着公司产能的持续扩张，对业绩的影响将在08年充分体现，极大提升公司的产品竞争力和毛利率。

　　模组制造与整机制造：垂直整合、降低成本

　　液晶模组制造是在Array和Cell流程完成液晶面板(Cell)制造之后，再在液晶面板的基础上，与背光模组、驱动IC及其他材料经过Module流程，完成最终向整机企业交付的液晶模组，模组制造是面板和整机之间的关键环节。

　　与液晶面板的前段制造工序相比，液晶模组制造工艺的复杂度相对低于面板制造，同时更需要大量的人力投入，目前全球液晶面板厂商三星、奇美、LPL等纷纷将模组制造工厂向中国转移。液晶模组制造介于液晶面板和整机制造之间，掌握液晶模组制造可以与上游面板厂商建立紧密联系，更好跟踪上游技术变化，同时，通过整合模组和整机的研发资源和供应链资源，可以有效降低整机成本，尤其是公司目前已经自主掌握了占模组最大成本比例的LED背光源的技术，这种整合优势不仅在国内企业中是最领先的，而且考虑到公司在平板电视领域整机匹配技术、数字多媒体技术和对国内渠道的掌控能力之后，公司在平板电视领域的竞争力大为增强。

　　规模和技术决定与上游合作的议价能力

　　由于公司投资的液晶模组生产线仍需要向上游液晶面板厂商采购面板，再加工成液晶模组，因此，我们认为此次项目的风险点主要体现在以下方面：1、是否能获得上游液晶面板厂商的稳定供货支持？2、技术积累是否足以支撑项目的持续推进？3、自制的成本是否低于外购的成本？

　　我们认为，液晶电视整机的规模和平板电视领域的技术能力是决定液晶模组项目成功与否的关键。由于液晶电视面板行业整体处于供过于求的竞争格局，根据台湾IBT综研所的近期统计，2007、2008年全球液晶电视面板产能为7800万片、9640万片，高于一般市场调查机构对2007、2008年全球市场需求预测的7250万片、9220万片，面板厂商需要调节产能利用率以维持供需相对平衡。因此，只要下游企业具有规模，就具备了和上游面板厂商的议价能力。

　　公司2007年液晶电视销量预计130万台，已初步具备和上游的议价能力。而且随着中国液晶电视市场的快速增长和公司海外业务的持续增长，公司的液晶电视规模将快速提升。以2008年国内液晶电视销量将达到1300万台，以公司液晶电视市场占有率14%计算，加上海外平板业务的持续增长，保守估计公司的液晶电视规模到2008年达到200万台，到2009年达到300万台，这个规模是任何一家液晶面板厂商也不能忽视的，也是公司获取上游面板稳定供应的重要保障。

　　除了整机的规模之外，公司在平板电视领域的技术优势也是与上游面板厂商稳定合作的重要保障。由于液晶面板技术进步较快，且这种技术的变化更多的与下游整机的应用需求有关，对于面板厂商来说，与下游技术领先的整机厂商结成战略合作关系，整合双方的研发资源，也有利于自身的技术进步和成本降低。因此，下游整机企业的技术能力也是与上游面板厂商合作时的重要筹码。公司在平板电视领域具有深厚的技术积累，液晶电视市场份额持续保持国内第一，且在数字多媒体领域处于领先水平，已建立了国内第一家国家级的数字多媒体实验室。因此，我们认为，整机的规模和优异的技术能力是公司获取与上游稳定合作关系并顺利推进液晶模组项目的重要保障。

　　投资建议

　　预计公司07、08年EPS分别为0.36元、0.59元，我们给予08年30倍PE，内在价值为17.7元，继续维持“增持”的投资建议。

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