东华合创(002065)：进入成长高峰期

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　　近日公司收购北京华信北美科技有限公司，增资3040 万元，取得华信北美51%的股权。通过收购华信北美和联银通，公司在银行业将具显著优势。公司正在进入成长高峰，长线投资价值显著，预测半年后股价将达到50 元以上。

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　　银河证券 王家炜

　　收购华信北美，深入银行业IT 软件和服务领域

　　近日东华合创公告收购北京华信北美科技有限公司，公司增资3040 万元，认缴注册资本2414 万元，其余126 万元作为华信北美的资本公积，公司并取得华信北美51%的股权。华信北美的另外两家股东威视投资和紫光北美合计持有49%的股权，这两家公司均为民营科技企业。

　　华信北美是国内银行业软件和服务行业的骨干企业，拥有银行业核心业务系统解决方案，包括银行核心业务系统建设、电子渠道平台产品、中间业务平台、

电子商务系统、中间软件产品、灾难备份项目建设等领域。从2006 年开始，由于新一代核心业务系统CBS/400在4 个省农信社及天津建行、宁波商业银行上线成功，华信北美进入快速成长时期。目前华信北美在农信社领域的销售增长极为快速，在股份制银行领域销售业绩也日趋向好。

　　这次收购将会显著提升东华合创的投资价值。新资产的收购价格非常便宜，而现在二级市场A 股的平均市盈率已达到40 倍，科技股平均市盈率更高，无疑这次收购会显著增加公司价值，并增厚东华合创的每股收益。

　　对赌协议促使被收购企业管理层继续努力

　　在东华合创与紫光北美和威视北美签订的增资协议中，紫光北美和威视投资承诺，华信北美2008 年净利润将不低于3000 万元，2008 年和2009 年净利润分别比上一年增长不低于20%。若业绩承诺未实现，紫光北美和威视投资承诺用现金或以后年度应享有的分红收益进行补偿。

　　在对外投资公告中还披露了对华信北美的业绩预测，虽然这不是承诺，但无疑具有相当好的预测性，而这一预测与华信北美原有股东的业绩承诺很相近。

　　对赌协议简化了收购之后对华信北美的管理难度，其原有管理层必须尽力经营，创造利润，否则自身将会遭受严重损失。以往IT 企业的兼并案例多不成功，就是因为没有类似对赌协议的约束，导致对被兼并企业的管理难度非常大。

　　我们估计未来三年华信北美将会以更高速度成长，其管理层兼股东之所以敢于做出苛刻的业绩承诺，无疑是因为他们极为看好未来发展前景。

　　东华合创将成为银行业IT 软件和服务的内资骨干企业

　　通过收购华信北美和联银通科技两家企业，东华合创在银行业将具有越来越显著的优势。我们估计到2008 年东华合创在银行业的IT 销售收入将接近3 亿元，将领先于其他国内企业。

　　东华合创与华信北美、联银通科技的三方业务协同效应明显。华信北美的优势在于涉及到银行业核心软件系统，联银通科技在银行业IT 服务领域占有较好市场份额，东华合创的强项在于高质量、低成本的系统集成，三方的业务专长有很好的互补性。从客户分布上看，华信北美在农信社优势明显，联银通科技的客户群集中于股份制商业银行和发达城市的城市商业银行，东华合创在银行业的客户集中于二三线城市的城市商业银行，三方的客户群也具有很好的互补性。

　　对于东华合创，这次收购使公司的战略发展方向日渐清晰，银行业软件、服务和集成成为重要业务方向，这对于一家后起的优秀软件服务和系统集成商具有重要战略意义。

　　风险、盈利预测和投资评级

　　风险方面，尽管存在对赌协议的约束，东华合创仍然存在对华信北美的整合挑战。公司原有业务就具长期成长性，连续收购将会使公司经营增长进入到高峰期。因为被收购公司的业绩在2008 年才可计入，因此我们给出2007 年的备考业绩。

　　我们预测(不收购情况下)公司2007 年净利润将可达到8797 万元，每股收益0.68 元。收购后2007 年净利润(备考)将达到1.28 亿元，摊薄后每股收益0.90 元，预期市盈率40.6倍。2008 年净利润(收购华信北美100%股权)将可达到1.81 亿元，每股收益1.27 元，预期市盈率只有28.7 倍。公司长线投资价值显著，我们预测在半年之内股价将达到50 元以上。维持投资评级：推荐。

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