哈空调(600202)：电站空冷时代的宠儿

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　哈空调是国内第一家掌握电站空冷设备制造技术的厂家，已经完全具备设计、制造60万千瓦机组直冷式空冷器的能力，预计未来三年内公司电站空冷市场份额将上升到30%以上，形成与德国GEA、美国SPX直接竞争的格局。

　　国金

　　国内电站空冷设备迎来空前发展机遇

　　火电装机容量的持续增长为电站空冷提供了良好外部市场环境

　　国内社会发展进入工业化时代，GDP保持稳定较快速度增长客观上要求电力工业保持适度超前发展。参照2000年-2005年国内电力消费弹性系数，综合考虑节能降耗硬性政策指标，保守预计未来国内电力消费弹性系数平均保持在1；假定未来国内GDP增长率在9%左右，参照对电力消费弹性系数的预测，充分考虑近期节能减排对当期电力需求产生的影响，我们预计近期电力消费增长将最少保持在7%以上，因此，近期国内电力供应量增速至少要保持在7%才能满足电力消费需求。

　　保守预测，到2020年，中国国内电力总装机容量将达到11.86亿千瓦；到2010年，国内总装机容量将达到8.18亿千瓦，其中火电装机容量将达到6.25亿千瓦。根据上述预测，2007-2010年国内将新增1.4亿千瓦火电装机，2010-2020年新增近1.6亿千瓦火电装机和3000万千瓦以上核电装机。

　　预计“上大压小”使得“十一五”剩余期间平均每年更新装机容量在2500万千瓦以上，加上新增容量和自然更新容量，最保守预计，“十一五”后期平均每年新增火电装机总量在6000万千瓦以上。理论上，电站空冷设备适用于所有有节水要求的火电厂，在新建火电装机中，将有超过30%的机组采用空冷设备。

　　西部电源基地建设扩展了电站空冷设备应用空间

　　国家规定在北方缺水地区新建燃煤发电项目时必须采用空冷机组，供水水源禁止采用地下水，严格控制使用地表水，充分利用污水再生水及矿坑排水。“十一五”期间，西部富煤缺水地区电源基地建设步伐加快，预计到“十一五”末该区域将新增9000万千瓦火电装机，这将直接刺激电站空冷设备的需求。

　　􀃊内蒙古是西部电源基地建设的重点地区，“十一五”期间区内将新增外送电装机1400万千瓦，区内自用新增2000万千瓦，共计新增3400万千瓦。甘肃“十一五”规划新增火电装机800万千瓦。从2004年开始到2020年前，宁夏宁东电力基地规划建设9座大型坑口电站，总装机为2652万千瓦，“十一五”期间预计新增超过1000万千瓦火电机组。陕西“十一五”规划改造、新增火电机组共计超过1300万千瓦。山西“十五”结转和“十一五”核准在建项目1104.5万千瓦；已报国家待核准电源项目1582万千瓦；备选项目6755万千瓦；其中火电机组超过2500万千瓦。

　　粗略估算“十一五”期间西北地区将新建火电机组超过9000万千瓦，假设其中有70%将采用空冷设备，则平均每年电站空冷设备配套需求量在1200万千瓦以上，成为未来我国空冷机组和电站空冷设备需求最密集的区域。

　　“十一五”期间平均每年配套电站空冷设备装机容量在1800万千瓦

　　按目前直冷式空冷设备每千瓦供货价格180元计算，“十一五”期间平均每年电站空冷设备市场容量在32亿元以上；其中，西北富煤缺水地区电源建设对电站空冷设备每年的投入将超过20亿元。

　　火电站空冷技术的现状及未来

　　电站空冷技术特点以及应用现状

　　火电站空冷系统主要是取代传统湿冷换热塔，用空冷岛轴流风机吹冷、或者利用分布换热系统来冷却汽轮机排汽，达到省水、回水再利用的目的。按照冷却方式的不同，电站空冷系统大致分为两种：直接空冷系统、间接空冷系统；在间接空冷中又分混合凝汽式和表面凝汽式两种。

　　目前国外在用空冷机组装机容量超过3000万千瓦，单机容量从0.1万千瓦到70万千瓦不等，最大空冷单机容量为南非的66.5万千瓦机组；在用空冷机组中，42%为直冷式，33%为混合间冷式，25%为表面凝汽式。

　　经过30年的实际应用以及十几年的技术引进研发，哈空调已经掌握福哥式、海勒式等电站空冷技术，特别是近年来，随着乌拉山电厂2*30万千瓦空冷机组的投运，公司作为国内电站空冷设备制造的龙头企业，已经完全拥有独立制造大型电站空冷设备的能力，具备与国际空冷器制造巨头——德国GEA、美国SPX相抗衡的实力。

　　直冷式空冷器的核心部件是空冷翅管束，在空冷器厂加工完毕后运至现场进行安装。在实际运行中，直冷式需要消耗较多电能，造成厂用电率上升；混合凝汽式耗电较少，但是需占用大量土地，同时冷却效率不高，不适用于60万千瓦以上超大型机组。与电站锅炉类似，电站空冷器现场安装工作量较大，安装工程量占据电站空冷岛总造价的30%以上。

　　电站空冷技术未来发展：混合冷却——针对所有火电站节水的技术解决方案

　　干式--湿式联合冷却：为了避免传统电厂湿式冷却塔排汽所造成的污染，同时兼顾节水要求，采用干式空冷—湿式塔冷联合的排汽冷却方式；干式空冷部分散热量约占干—湿联合塔总散热量的1/4～1/3；此种方式已经成为西方发达国家火电厂汽轮机排汽冷却的发展方向。

　　干式—湿式并列冷却：在传统电厂湿式冷却的基础上并列干式空冷系统以解决电厂夏季冷却能力不足，或者，秋冬季利用外部冷空气冷却以达到省水目的。干—湿联合冷却和干—湿并列冷却技术的成熟为富水地区火电站节水提供了现实可行的解决方案。

　　火电站采用直冷式空冷设备的简单经济性分析

　　火电站采用空冷的实质是“以煤换水”：以耗煤多发电量驱动轴流风机吹冷汽轮机排气，达到回水利用的目的。根据以往直冷式空冷岛建设经验，冷却核心部件翅管束的购置费用占到整个建设费用的2/3；双良股份(600481.sh)以低价策略进入电站空冷设备制造领域后，翅管束购置费迅速下降，降幅接近100%，在建设成本中所占比例下降至接近50%。

　　以2*60万千瓦机组直冷空冷岛为例，粗略计算出煤价变动和总造价变动对采用直冷式空冷设备达到盈亏平衡点的临界水价的影响。在目前情况下，影响火电厂采用直冷式空冷设备的主要障碍是运行成本较高，除非电站所在地缺水或者有节水要求，否则电厂出于经济性考虑将不配或少运行空冷设备。

　　国内制造电站空冷、石化空冷龙头

　　未来公司电站空冷产品市场占有率有望迅速提升

　　历史上公司是国内第一家引进大型电站空冷设备制造技术的厂家，经过近二十年的发展，通过与德国GEA进行合作，目前公司已完全掌握直冷式、间冷式电站空冷设备制造技术，具备大规模供货能力，能够与国际知名厂商——德国GEA、美国SPAX进行直接竞争。

　　2006年公司成功完成乌拉山电厂2*30万火电机组直接空冷器的设计制造，标志着公司在大型电站空冷设备研制上已经完全成熟，乌拉山电厂直接空冷器的投运成功，也为公司电站空冷产品拓展市场空间树立了标杆。

　　虽然公司从2005年起电站空冷器翅管束定单逐年增加，近期定单增长尤盛，但从整个市场占有率看，目前公司产品的占有率不到20%；我们预计，“十一五”后期国内电站空冷设备平均每年市场容量为30亿元以上，短期内公司通过加强市场力度，有望达成占据30%市场份额的目标；从长期看，我们认为公司电站空冷产品最终有望达到50%的市场占有率水平。

　　国内石化空冷设备未来市场前景看好

　　国内石化产业飞速发展为公司石化空冷器产品未来的市场前景带来良好预期；公司历史上一直是国内石化空冷设备制造龙头企业，产品市场占有率一直保持在50%以上。按常规测算，国内GDP每增长1%，将对石化产品形成0.8%-1%的需求；我们假设未来国内GDP年平均增速保持在9%，则石化产品需求的年平均增速在7%-9%。公司是国内石化空冷器制造龙头企业，我们有理由相信，在未来国内石化产业快速发展的过程中，公司石化空冷器产品系列将获得至少7%-9%的年增长率。

　　估值

　　对比相对估值与绝对估值结果，我们认为在目前市场情况下，采取相对估值方法、给予公司35倍市盈率水平应该能够准确反映公司