武钢股份(600005)：进入快速增长期

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　　东方证券 杨宝峰

　　新建产能快速增长，产品结构提升

　　武钢多数新建项目在2008-2009 年将进入快速释放期，预计2007-2008 年公司钢材

　　销量将分别达到1417 万吨和1607 万吨，保持快速增长。由于新建硅钢和冷轧产能的快速扩张，公司产品结构稳步提升。

　　三热轧(1580)预计2007 年底前正式投产，产能300 万吨，预计07 年产量40-80万吨，2008 年240 万吨。ASP 连铸连轧线产能280 万吨，预计2008 下半年投产。三冷轧预计2008 年下半年建成投产。三冷硅钢预计2008 下半年建成投产，包括12 万吨取向硅钢和8 万吨无取向硅钢。重轨和H 型钢改造项目预计07 年四季度完成。产能扩大到100 万吨，预计2008产量80 万吨。

　　行业基本面：供需更趋均衡

　　从8 月份统计数据分析，国内粗钢产量增速呈持续下降趋势，8 月份增速已经从年初的20%下降至13.6%；从需求看，由于国内投资活动旺盛，对钢材需求保持强劲，钢材出口仍然维持在高位，国内库存仍处于较低水平。随着新增产能大幅下降和淘汰落后产能推荐，预计2008 年国内粗钢产量增速将下降至10%，而需求增速将保持在12%以上，从国内基本面分析，供需向更趋平衡的方向发展，对出口的依赖程度在减弱。

　　从7 月中旬至今，国内

钢材价格持续上涨，国内旺盛需求和出口维持高位时钢价上涨的驱动因素。虽然现货

铁矿石价格和焦炭等原材料价格也同步大幅上涨，但龙头钢铁公司因为具备长期合约而使其成本涨幅小于行业平均，其吨钢盈利空间呈扩大趋势。目前中国与国际钢材价差已经大幅收窄，驱动出口的动力在减弱，这将抑制国内钢价的持续上涨。

　　公司竞争优势分析

　　1、当前公司的产品结构具有一定的抗周期能力。公司是国内最早从事冷轧硅钢生产的企业，现在是国内冷轧硅钢品种最全、档次最高的冷轧硅钢生产基地，是国内唯一生产趋向硅钢的企业，具有较强的定价能力。而其他企业的取向硅钢产品预计要09年以后才能对公司构成形成实质的挑战。

　　2、 “十一五”期间是公司发展最快的阶段，公司无论在数量上，还是产品上都发生着翻天覆地的变化。密集的现代化生产线投产与达产，保证了公司在业内的领先地位，业绩在同行中也将表现出色。

　　3、 公司具有较强的技术开发能力，在冶炼及轧制过程中采用了许多国内先进的生产技术，并在硅钢、中厚板、热轧板等产品领域具有深厚的技术积累及研发能力。在未来钢铁行业产品日益高端化等趋势下，公司强大的技术力量是未来竞争的法宝。

　　4、 公司未来将成为集团整合中南部地区钢铁企业的平台。武钢集团目前已经重组了鄂钢、昆钢，未来可能陆续将柳钢、防城港基地等收入囊中，实施其中西南并购战略。特别是防城港基地的投产，将打开公司未来的发展空间。而集团的钢铁资产，为了避免同业竞争，今后很可能以武钢股份为平台进行整合。

　　盈利预进入快速增长期

　　与国内钢铁同业相比，公司在取向硅钢领域的独特竞争优势成就了武钢股份的特殊利

　　润构成，目前硅钢产品是公司的主要利润来源。从技术壁垒、国内需求和替代进口分析，2010 年前武钢取向硅钢的高盈利能力将保持，加之产能的持续扩张，硅钢将成为公司盈利的稳定器。

　　基于行业供需基本面的改善和产量大幅增长，武钢普钢业务的盈利将快速增长。三热轧的投产将为公司2008 年贡献240 万吨热轧产量，随着二冷轧产品结构提升，毛利率水平将显著提高，并成为公司新的利润增长点。

　　基于武钢产能扩张和钢铁行业景气高位运行预期，预计武钢2007-2008 年可实现每股收益0.83 元和1.19 元，业绩进入快速增长期。目前钢铁行业2007-2008 年平均市盈利已经分别达到25 倍和20 倍，基于20 倍2008P/E，我们将目标股价上调至24 元，目前股价下维持增持评级。

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