广深铁路(601333)：经营形势逐步改善

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　　公司经营广深铁路及京广线广坪段铁路，并合作经营广九直通车客运业务。上半年广深四线施工导致客货运量出现一定下降，而广坪线业务量的增长，使得公司整体业务量未下滑。基于业绩平稳增长，及公司存在资产注入的预期，给予谨慎推荐的投资评级。

　　经营形势逐步改善

　　东北

　　公司概况

　　公司经营广深线——广州东至深圳段的铁路，营业里程152公里；及广坪线――京广线南段(广州至坪石段)复线铁路，营业里程329.2 公里，总营业里程达到481.2 公里，铁路线贯通广东省全境.并与香港九广铁路公司合作经营广九直通车旅客运输业务。

　　公司资产为相关铁路的运营资产，包括机车车辆、铁路线路、客运站、货运营业站、货场等.广深线所用的土地使用权进入了公司，而广坪线土地则租赁使用。

　　公司先后发行了H股及针对H股的美国存托凭证，06年底发行了A股，大股东广铁集团前身是原广州铁路局，注册资本为441亿元，目前管辖广东、湖南、海南三省境内包括京广、京九、浙赣、广深、焦柳、湘黔、湘桂、洛湛、粤海铁路、广梅汕、梅坎、石长、广茂、平南共4,339.9公里营业铁路。

　　经营情况

　　上半年客货运量增长受到广深四线施工影响，下半年逐步好转公司的经营以客运业务为主，货运业务为辅.06年底收购了广坪线，整体客货运量规模有了大幅扩张，但是1-7月各业务自然增长幅度并不高，其中总体客运量增长3.74%,货运量下降1.33%。

　　主要原因是广深四线施工影响了广深本线客运的正常运行，而广深段货运业务因为优先保障客车运行而使货物不能及时上线，货运量也受到影响.不过广坪段的客货运输达到了预期，前8个月广坪段客运量为2483万人，超过了预算300万人，同比增长7.5%,广坪段的增长，也使得公司上半年整体的客运量仍维持了增长。

　　广深四线4月18日通车，广深铁路初步实现了广深间高速列车和普速列车、客运和货运分线运输。广深线的综合运输能力有了很大改善.5月份开始，广深线的客运量有了明显增长，货运量下滑势头也得以改善。

　　票价有所上涨

　　广坪线进入股份公司后，可以申请执行新的运价标准，但由于年初以来物价上涨压力较大，发改委对涨价控制较严，广坪段的票价上涨只有部分兑现，即1月1日起，货运价格上涨20%，4月份以后广坪段客运软席上涨50%，而硬席未获批涨价。另外广深线新动车组运营后，票价较老动车组有所上调，除新动车组外，其他广深线客票价暂无涨价可能。

　　收入及盈利：下半年应好于上半年

　　07年广坪线资产并入了公司，使上半年公司资产规模大幅扩张。截止6月30日，公司总资产274亿元，同比增长114% 净资产210亿元，同比增长98%.上半年收入47.29亿元，同比增长171%，利润总额8.34亿，同比增长63.8%，净利润7.34亿元，同比增长69%.不过由于广坪线总资产收益率及净资产收益率均低于公司原有资产，收购后公司总体净资产收益率有所下降。

　　从下半年经营形势的预期看，应好于上半年，因为上半年广深线客货因四线施工受到影响，而下半年影响已经消除，随着广深线综合运输能力的大幅提高，5月份以来，广深城际列车的客运量出现较好的增长势头，5月-7月客运量增幅分别为6.6%、14.3%、19.5%,这种相对较高的增长势头可能持续至明年5月，之后可能维持较为平稳的增长。表现在经营业绩上，应是下半年好于上半年，08年则因上年外延式扩张导致的高增长基数影响，业绩增幅将明显回落，但公司内生性增长将步入一个新的增长起点。

　　资本开支明显上升，负债率仍在合理区间

　　07年公司的资本开支主要有两项：广深四线总投资约47亿、购20列高速动车组约25亿.07年全年资本开支约70亿元，资产负债率左右30%.08年资本开支明显下降，可能为10亿左右.由于资本支出的上升，未来经营成本及财务费用将上升，使短期业绩增长弱于业务量的回升态势。

　　业务增长看点

　　广深四线通车后业务量稳步增长：随着广深四线建成，广深线上的业务量有望持续稳定增长.广坪线亦可能保持现有的增长水平，目前对于广坪线的经营，公司正在完善各

　　项管理规程，并实现全面预算管理，严格成本支出，管理上能否出效益有待关注。

　　增开长途列车：公司计划逐步增开长途列车，以增加利润来源.5月及8月各增开一列广州至上海、广州至西安长途列车，年内可能再增开一列长途车。

　　资产注入预期仍存在：大股东管辖有4340公里铁路运营线，作为

　　估值分析

　　以07-08年预期收益测算，动态市盈率为43倍及37倍，市净率为3.26,估值处于相对合理区间。基于业绩平稳增长，及公司存在资产注入的预期，认为可给予谨慎推荐的投资评级.但公司资产注入无时间表，可能进程较慢，因此建议择机逢低介入，避免追高。