各大券商看新股

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　红宝丽(002165)

　　海通证券

　　公司是国内硬泡组合聚醚子行业的龙头。红宝丽主要从事聚氨酯硬泡组合聚醚和异丙醇胺两大系列产品的生产与销售，目前已拥有年产4万吨硬泡组合聚醚、2万吨异丙醇胺系列产品的生产能力，是国内硬泡组合聚醚的主要供应商、世界异丙醇胺产品的主要生产企业之一。

　　公司具有技术和成本优势。公司注重新技术和新产品开发，2000年被国家科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业。公司拥有单体聚醚的生产能力，无需外购单体聚醚，与部分竞争对手相比，成本优势明显。

　　产业政策支持组合聚醚行业发展。聚氨酯硬泡组合聚醚作为聚氨酯硬泡的重要原料，被列入《产业结构调整指导目录(2005年本)》鼓励类产业。另外，随着我国建筑节能标准的提高和推行，必然给组合聚醚行业带来新的机遇。

　　主要产品市场前景看好。冰箱冰柜市场对硬泡组合聚醚需求旺盛；建筑保温材料市场对硬泡组合聚醚需求快速增长；异丙醇胺市场前景广阔。

　　IPO募集资金项目将提升公司竞争力。年产5万吨环保型聚氨酯硬泡聚醚技改项目完成以后，公司的组合聚醚生产能力将达到9万吨/年，继续确立公司在国内组合聚醚行业中的领先地位。

　　盈利预测与估值。根据海通估值模型，我们测算出公司2007-2009年每股收益分别为0.74元、0.88元和1.10元。给予红宝丽2007年30-35倍的市盈率，对应的6个月目标价格区间为22.20—25.90元。

　　投资建议。目前的12.09元的发行价距离我们估值的下限有83.62%的上涨空间，建议积极参与网下、网上申购。

　　莱茵生物(002166)

　　中信建投

　　所属行业独特：植物提取物行业是一个很新的行业，它是以植物为原料提取植物某一种或几种能效性成分。产品就是各类“提取物”，作为中间产品，是药品、食品饮料和化妆品以及保健食品的纯天然添加剂。欧美国家使用植物提取物已经占西药20%。该行业在在国外已经很成熟。我国出现时间不长。但已经形成40亿元年产值。95%的产品出口到国外。占国际市场6.33%份额。

　　莱茵生物竞争力在于产品特色：公司成立6年，是这个行业的先行者。雄厚的研发实力、一流设备以及原料方面得天独厚的地域优势，构成公司最突出的核心竞争力。公司的罗汉果甜甙是天然甜味剂，未来应用范围广，已经不断得到欧美国家的重视。全球90%的罗汉果生长在广西。因此莱茵生物具有突出的原料优势。

　　融资项目旨在扩大提取能力：本次募集资金1.6亿元，项目完成后，公司原料处理能力增加2倍，罗汉果提取物产量也将增加一倍。这将进一步突出公司产品特色。莱因生物成为这个行业少有的上市公司，融资能力大为增强，公司的竞争力又上一个台阶。为公司力争做行业龙头企业奠定基础。

　　盈利预测：募集资金项目完成后，公司提取能力将提高2.33倍，达到10000吨。目前存货丰富，如积极销售，增加收入，股份扩张对每股收益摊薄的影响将会较小。根据公司文件预测未来两年公司业绩会较快增长，07年EPS0.49元/股。

　　估值与定价：与莱因生物相近的上市公司只有安琪酵母。但在行业地位，盈利能力等方面比安琪还有较大差距。给于40—45倍动态PE。市场价格应为19.6—22.05元。

　　投资建议：莱茵生物作为新兴产业独具特色的小企业，借助上市，将极大提高其融资能力，在同行业中的竞争优势有所提升。但公司在经营方面存在相对于成熟行业更大风险。业绩增长的不确定性也要比成熟产业要大一些。建议适当介入。

　　东方锆业(002167)

　　中信建投

　　新兴锆制品发展迅速。锆在日常生活中，属于新兴材料，锆制品广泛应用冶金、铸造、建材、陶瓷、能源、信息、生物、化学工业、航空航天。目前全球锆的初级制品已向我国转移，我国氯氧化锆产量占国际总产量的90%。但在技术含量较高的新兴锆制品方面，我国的竞争能力较弱，主要集中在国外，其发展历史短，需求强劲，利润率较高。

　　公司致力于锆制品高端产品的开发。公司规模不是最大，但产品中新兴锆制品增长很快。公司近年来主要发展高纯、超细等高档的传统锆制品，集中精力完善产品链，发展高附加值的新兴锆制品。2007年至2010年间，公司将以高端锆制品市场为主，力争达到年产各类锆制品15,000吨，实现收入3.5亿元人民币，成为国内行业最著名的锆制品专业制造商。

　　注重科研投入。公司注重与高校和科研院所的合作，增强自身的技术实力，与高校和科研院所建立了紧密的合作关系。为了保证公司能够不断进行技术创新，保持产品和服务的技术领先水平，公司重视科研，公司每年在研发上投入保持在主营收入的3%以上。

　　募集资金项目。募集资金项目预计投资总额为9,497.70万元，该项目前景良好，达产后将年增收入14,280万元，利润总额4,325万元。但投产较晚，预计在2010年上半年才能正式开始运营。

　　盈利分析。我们认为公司业绩在未来三年仍将保持增长，预期2007-2009年EPS分别为0.58元、0.70元、0.79元。

　　估值。公司产品的附加值相对较高，相对升华拜克，我们认为给予公司50倍左右市盈率水平是合理的；考虑2010年以后产能大幅增长，相对于2009年也应该给予35倍的动态市盈率。我们认为合理估值区间在25.00-30.00元之间。

　　深圳惠程(002168)

　　上海证券

　　公司属于电器机械及器材制造业中的输配电及控制设备制造业。主营业务为全密闭全绝缘中压电缆分支箱、中压电缆对接箱、低压电缆分支箱等电缆分支箱类产品，硅橡胶电缆附件、电缆插头等高性能硅橡胶绝缘制品，SMC电气设备箱体等高性能复合材料绝缘制品，以及相关电力配网设备产品的研发、生产和销售。

　　电气绝缘特种纤维复合材料SMC及制品项目投产后，将新增9000套10KV分支箱、环网柜箱体，45000套0.4KV电缆分支箱箱体，35000套电表箱和1800套10/0.4KV箱变箱体，预计达产后年销售收入17488.89万元，年净利润34884.22万元。

　　高性能硅橡胶电气绝缘制品项目投产后，将新增30000套电缆插头及电缆附件产品，新增高绝缘强度硅橡胶避雷器产品等9种产品，预计达产后年销售收入8339.31万元，年销售利润1974.76万元。

　　根据公司2007年上半年和前几年公司的生产经营状况，以及募集资金项目的实施计划，预计公司2007年的主营业务收入为18625万元，2008年可以达到23281万元。

　　公司的产品有一定的技术优势，而且公司的产品销售较为稳定，预计未来2年公司的毛利率水平也不会有太大的变化，为42%左右。

　　公司的期间费用水平基本保持稳定，略有上升，从2004年到2006年依次为10.37%，12.35%和15.34%，2007年上半年为18.72%，预计未来2年将保持在18%左右。

　　基于以上判断和假设，公司07年和08年的净利润为4481万元和5180万元，摊薄后的每股收益为0.89元和1.03元。

　　估值基准：公司属于输配电类行业，国内市场相对估值比较显示，行业07-08年平均动态市盈率为52.23倍和34.91倍。由于公司的业务结构，产品类型以及盈利能力与长园新材较为接近。因此我们以其市盈率水平为参考，再根据公司良好的经营能力和发展前景，我们认为可以给与其36—40倍的市盈率水平，其分别对应的市场定价应为32.22元和35.79元。

　　北京银行(601169)

　　中金公司

　　北京作为中国的首都，汇聚了大量大型国有企业的总部，具有显著的资源集聚和辐射优势、信息优势、人才优势和国际影响力，金融市场的发展空间较大，为北京银行创造了较好的外部环境。地方政府的支持以及本土化的发展历程令北京银行在客户资源和网点分布上形成了天然优势。

　　经营策略以稳健为主，然而我们认为其中小企业业务、零售业务和中间业务的发展均缺乏特色。作为中国资产规模最大的城市商业银行，北京银行2004-06年存贷款复合年增长均落后上市银行，本地市场份额亦不同程度下滑。公司贷款业务方面，以政府机构等大客户为主，中小企业业务虽自2001年就开始实施“

小巨人”计划，然而5000万以下贷款占比仅为13%，为上市银行最低。

　　跨区域经营的目标是成为全国性银行。我们理解，北京银行的跨区域发展策略是由地方向

中国经济发达区域扩展，最终发展为全国性银行：1)首先，走出北京，在环渤海经济圈设立分支机构；2)在

长三角和珠三角经济圈的核心城市进行战略布局；3)在各经济圈不断增加二级机构，深度挖掘市场。天津分行已经于2006年10月开业，目前经营情况较好。2007年内将新增两家天津支行并争取上海分行开业。我们预计至2008年，异地分行存贷款余额贡献将上升至2.9%和6.4%。

　　06-08年净利润复合增速达到36%，ROA从2006年的0.85%提高到2008年的1.10%。净利润的快速增长，主要是由于净息差稳步提升(9-11个基点)、资产规模稳定增长(17-21%)、成本收入比保持稳定(从29.6%到30.0%)和有效税率降低(从31%降低到23%)。

　　估值水平应当较宁波银行有所折让，有望与南京银行接近。二级市场价格定位于18.9-22.1元。根据我们建立的“城商行综合竞争力评价体系”，北京银行在财务指标和运营能力上均落后于宁波银行，但是与南京银行基本持平。因此，我们认为北京银行的估值水平应当较宁波银行有所折让，有望与南京银行接近。城商行上市后，受市场追捧，股价维持在较高的估值水平上。宁波银行和南京银行目前08年市盈率分别为53.6和37.0倍。从稳健角度出发，我们认为北京银行二级市场交易的合理市盈率应当为30至35倍。基于07年摊薄后每股盈利的二级市场价格定位于13.4-15.6元；若基于2008年每股盈利，那么二级市场价格定位应当为18.9-22.1元。

　　主要风险包括(1)信用贷款占比偏高；(2)历史遗留问题令资产质量面临恶化风险;(3)异地扩张战略的推行具有较大的不确定性。

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