山东药玻:产品提价部分化解成本上升压力

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　　投资要点：

　　07年1-9月公司实现营业收入7.46亿元，同比增长21.7%，实现净利润8341万元，同比增长12.3%，EPS0.32元，符合我们预期。三季度单季实现营业收入2.62亿元，同比增长24.6%，实现净利润2972万元，同比增长14.4%，EPS0.12元。模制瓶受普药需求拉动，销量同比增长约17%，收入增长约20%；化妆品瓶约占模制瓶收入的6%，增长超过50%；棕色瓶供不应求，收入同比增长约50%。丁基胶塞收入同比增长约13%。

　　综合毛利率30.9%，受原材料价格上涨、出口退税率下调、人民币升值等因素影响，同比下降2.6个百分点，这也是导致净利润增速低于收入增速的主要原因。模制瓶部分提价，基本化解原材料价格上涨的影响，毛利率同比持平；棕色瓶2/3以上出口，受汇率和出口退税影响大，提价后毛利率仍有下降。三季度丁基胶塞价格有所回升，但毛利率同比仍略有下降。期间费用率14.3%，同比下降1个百分点。其中营业费用率7.3%，同比持平，管理费用率5.9%，财务费用率1.1%，同比均略有下降。

　　-50%0%50%100%150%200%250%300%350%10-2011-2012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-2010-20山东药玻沪深300..应收帐款周转天数108天，与年初持平。存货周转天数104天，较年初有所加快。经营活动现金流量净额5171万元，大大超过净利润。

　　普药需求对模制瓶增长的拉动已开始显现，未来几年模制瓶增速将会加快。棕色瓶国外市场需求旺盛，产品一直供不应求，公司已决定再扩大3亿只的产能，预计年内就能建成投产，棕色瓶产能由此将达到11亿只以上。丁基胶塞中高毛利率的输液塞比重将会逐步提高，盈利能力得以增强。一类玻璃预灌封注射器项目预计明年年中建成投产。

　　公司产品的低成本

竞争力使其在国际产业转移中占得先机，一类玻璃是公司参与国际竞争的更为核心优势。我们维持公司07年—09年0.45元、0.60元、0.79元的盈利预测，对应市盈率分别为30倍、22倍、17倍，作为介于医药和制造业之间的企业，估值不高，维持“增持”评级。

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