分享行业高景气增长

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　　公司观察：昆明机床(600806)

　　公司机床业务现已明显进入上升通道，下游需求有望持续放出，并且该趋势在5-6 年内难以改变，公司充分体现了机床行业景气向好趋势。根据行业内上市公司目前市盈率分布情况，昆明机床显然被相对低估，给予推荐评级。

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　　海通证券 龙华

　　事件：

　　昆明机床日前公告提议于9月13日召开第29次董事会，讨论“建议取消2006年度派发现金红利方案的预案”。公司在2006年股东年会时原已审议通过了2006年度10派0.6元现金红利的派现方案，以公司现有股本2.83亿股，共将派送现金1699万元。另外，公司计划在派发红利后实施资本公积金转增股本方案(10转增5股)，转增后公司总股本将升至4.25亿股。

　　分析：

　　国家税务总局于2007年7月5日下发了国税函[2007]664号《国家税务总局关于上海石油化工股份有限公司等9家境外上市公司企业所得税征收管理有关问题的通知》，要求纠正含昆明机床在内九家公司的税收优惠政策。由于公司若对以往年度所得税差异进行追溯，则公司2006年度可供分配利润将不足以支付已批准的2006年度派发现金红利方案。目前主管税务机关将不会受理公司发放现金红利的申请，则计划在其后实施的10转增5的计划亦将跟随受阻。

　　若董事会和临时股东大会同意取消2006年度派发现金红利方案，则所得税问题将不再是公司实施转增股本的障碍。由于本次预案系昆明机床两大股东：沈阳机床集团和云南省国资公司联合提议，两者合计持有公司36%的股权，该提议若被批准有利于公司股价上升，与昆明机床各股东的利益一致，我们认为该提案被否的可能性不大。

　　此前，中国商务部已批准了昆明机床更名和资本公积金转增股本方案。昆明机床10转增5的其他条件已经具备。昆明机床受所得税优惠门事件影响相对较小。受行业环境的影响，公司2000年前出现较大数目的亏损，至2002年前均在弥补以前年度的亏损，2002-2004年互有小幅盈亏。即使最坏情况下，公司受影响需对以往年度所得税差异进行追溯调整，大约对05和06年累计盈利9650万元计提1700万元即可。我们估计，在税务机关明确对前述所得税事项实施意见前，公司将维持原有的做帐和计税方法。

　　机床行业自2002年左右开始复苏以来，在2006年底2007年初出现需求的强烈增长，目前机床行业各骨干公司均出现产能瓶颈问题，行业景气相当高涨。

　　下游需求好于预期。昆明机床对2007年拟定的生产计划从2006年11月到目前已上调了3次，目前的年度生产计划是全部机床产量超过1000台，其中卧镗全年计划生产800-900台，落地镗全年计划生产80-90台，销售收入增速在60-70%左右，且落地镗(基本全是数控机床)销售增速超过卧镗，这一趋势预计将在今后几年继续下去。

　　公司后续计划：1、扩大优势品种镗铣床市场占有率。通过迅速扩大规模和主动微幅下调销售价格的方式，将该类产品毛利率基本维持稳定；2、开发大型龙门铣开拓工作，目前已有两台订单，一台自用，一台订单将于2008年上半年交货。3、继续提高数控化率水平。公司2006年数控化率已达到58%，2007年计划数控化率再达到65%的高点。

　　公司产品毛利率同比有明显上升。2007年1-6月，机床产品毛利率达32.29%，比上年同期增加6.62个百分点；非机床产品毛利率29.65%，同比增加7.10个百分点。机床产品毛利率上升的主要原因是：1、产量大幅增长带来规模效益，单位产品固定成本下降；2、产品销售结果优化，产品数控化率大幅提高。

　　公司管理费用率将随着规模效应和历史遗留问题清理的接近尾声而逐步下降。公司2004-2006年计提的资产减值准备金额分别为4680万元、2366万元和1472万元，主要是历史遗留问题。2007年上半年公司的资产减值损失下降到11.26万元。2007年1-6月公司管理费用在收入中占比下降为8.18%，比2006年同期的占比10.93%明显降低。

　　预计2007年和2008年公司EPS将分别达到0.70元和1.00元。根据我们对机床行业的统计和了解，行业内公司上半年销售收入和利润一般仅占全年的40-45%，且07年下半年公司尚有2400万元的一次性收益，我们初步估计昆明机床2007年销售收入将可达到12.25亿元，净利润将可达到1.98亿元，全年EPS将有望达到0.70元。预计2008年全年公司销售收入和EPS将分别达到17.50亿元和1.00元。由于铣镗床需求旺盛，出现供不应求状况，我们预计2008年，公司销售收入和净利润将可持续40%-45%的增速。

　　投资建议“买入”。考虑公司机床业务明显进入上升通道，下游需求有望持续放出，该趋势在5-6年内难以改变，公司充分体现了机床行业景气向好趋势。根据行业内上市公司目前市盈率分布情况，沈阳机床估值约为08年37倍市盈率，秦川发展估值约为08年32倍市盈率，昆明机床估值约为08年28倍市盈率，青海华鼎估值约为08年42倍市盈率。我们认为根据行业内公司的相对估值，若给予公司08年35倍市盈率，在机床行业中亦是相对保守的。目前市场环境下公司合理目标价为35元，维持“买入”评级。

　　相对回报(%)

　　-昆明机床-上证指数

　　基本面诊断98分

　　EPS增长率

　　昆明机床 行业

　　销售收入增长率

　　昆明机床 行业

　　ROE净资产报酬率

　　昆明机床 行业

　　技术面诊断78分

　　市场强度

　　昆明机床 行业

　　市场温度

　　昆明机床 行业

　　市场趋势

　　昆明机床 行业

　　机构认同度96分

　　分析师情绪指数

　　主力关注度

　　机构风向标

　　评级系数 评级人数