晨鸣纸业(000488)：迈向林纸一体化

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　　公司8月25日预告三季度业绩增长50%左右

　　股价已创出近年来的新高

　　公司即将具备林纸一体化的业务模式

　　当前股价 目标股价

　　今日投资个股安全诊断星级

　　★★★★

　　广发证券 熊峰

　　晨鸣纸业于8月27日公布2007年中报。报告期内公司营业收入增加7.12亿元，同比增幅11.69%；主营业务利润增加1.70亿元，同比增幅15.41%；公司实现机制纸产量132万吨，销量133万吨，与去年同期相比分别增长8.56%、12.01%；净利润增加9242.65万元，比上年同期增加31.17%。基本每股收益0.26元，稀释每股收益(扣除)0.207元，每股净资产

　　4.77元，净资产收益率4.78%，加权平均净资产收益率5.11%。同时，公司预计07年1-9月份累计净利润同比增长50%左右。

　　造纸行业迎来重大利好

　　今年4月份以来，中央政府对“节能减排”的力度不断加大，造纸行业因此而经受着一次大规模整合，全国各地环保不达标的中小型纸厂关闭的比例越来越大，有些省份如山东、河北、河南、安徽等地关闭的纸厂数量占当地纸厂数量的80%以上。这个措施减少了市场供给，在一定程度上促进了产品价格上扬，最终导致产品毛利水平提高。同时，国家产业政策

　　将鼓励大型企业的进一步扩容，整合完成后大宗纸种(新闻纸、文化类纸、包装纸)将成为价格联盟式的

　　进入2007年后，虽然原料价格仍然有上升冲动，但纸品价格上涨从而消化原料价格上涨的能力已显著提高。07年我国包装业发展态势依旧良好，市场对包装纸的需求大幅增长，

　　包装纸的价格稳步上涨。进入07年后，国内白卡纸涨价幅度超过10%。在文化纸方面，由于政府大力整治草浆与小型造纸厂的原因，国内供给下降，价格也逐渐上涨。进入07年后，铜版纸价格依旧低迷，5月底美国又征收99.65%的临时反倾销关税，即便如此，中国的铜版纸市场也没有太大的继续下跌的空间，相反，从六月开始，有些铜版纸厂家开始尝试性提价。

　　连产能严重过剩的新闻纸，价格也开始出现转机。首先是美国新闻纸价格的从4、5月开始上涨，我国新闻纸随即跟风，国内几大新闻纸厂家如华泰、晨鸣等都已提价300元以上。

　　国家林业局、国家发改委、财政部、商务部、国家税务总局、中国银监会、中国证监会等七部门在本月21日联合制定出台了《林业产业政策要点》，以积极的扶持政策推进林业产业发展。扶植政策包括多项涉及税收及资金方面的积极措施，并且逐步建立林业信托基金制度。应该说，从长期来说，这一政策对改善造纸行业的上游环境、对林纸一体化企业的发展都将起到极大的推动作用，所以对造纸行业来说是重大利好。

　　公司新增产能成业绩增长主要来源

　　近一年是晨鸣集团新项目投产最多的一年。寿光本部30万吨超压纸项目2006年年末投产；吉林晨鸣10万吨新闻纸生产线2006年11月份投产；吉林晨鸣18万吨轻涂纸项目2007年元月份试车，5月开始正式运行；晨鸣和法国阿尔诺维根斯公司合资建设的年产10万吨特种纸项目于2007年5月份投产；齐河晨鸣和寿光晨鸣铜版纸生产线通过进一步挖掘设备潜能，

　　对纸机进行提速改造，提高了产能。上述项目投产将形成80万吨左右的新增加产能，根据我们调研掌握的情况，除吉林晨鸣18万吨轻涂纸项目今年5月才开始正式运行、晨鸣和法国阿尔诺维根斯公司合资建设的年产10万吨特种纸项目刚刚投产外，其他生产线在去年底或今年初投产后都基本满负荷生产。这些新增生产线今年估计将增加产量70万吨以上，增加销售额35亿以上，按约5%的销售净利率，约可增加1.8亿元的净利润。而且大部分效益将在下半年得到体现。尤其是吉林晨鸣，在新浆线投产后，浆纸已实现基本平衡，通过今年1——5月的调试，技术和产品质量越来越稳定，公司经营出现了前所未有的转机。目前吉林晨鸣将重心集中在高档微涂纸、高档双胶纸等等五大高档产品上，自从5月底以来开始盈利，平均每天生产利润达20万以上，大部分产品销往韩、日、粤等地。经过估算，按目前的良好势头，加上纸价的回升，该子公司全年有可能扭亏为盈，实现约3000万左右的利润。

　　湛江项目实施和H股发行近在眼前

　　公司虽然在湛江一带植树已有约30万亩，但绝大部分都是树龄不到一年的幼树苗。真正对公司当前的林纸一体化起决定性影响的，是雷州林业局约79万亩林地。目前，公司与中林集团、湛江地方政府共同成立合资公司、联合经营雷州林业局其中约60万亩优质桉树林地的合作备忘录已由三方签署，具体细节和正式协议有待进一步敲定。应该说，这个方案比原来的将雷州林业局全部79万亩林地(其中包括一些不良资产)整体纳入的方案更为有利。一旦雷林进入晨鸣的湛江项目，湛江项目便真正具备了核心前提条件，纸浆生产线的建设也就呼之即出。一个真正具备林纸一体化业务模式的晨鸣才算得上名副其实。

　　作为湛江项目资金来源的H股发行也几乎近在眼前。该公司已于5月份向中国证监会提交了全部申请发行H股的材料。按正常进度，应在10月份之前可拿到中国证监会的批文，加上香港联交所的上市聆讯，估计年底前后H股即可成功发行。我们判断，H股发行将对A股股价形成较强的正面支撑。

　　拟实施的项目提供后备动能

　　公司近期审议通过了关于山东晨鸣纸业集团齐河板纸有限责任公司建设年产6 万吨中高档生活用纸项目、关于投资建设3 万吨/天造纸废水深度处理回用项目、关于与阿尔诺维根斯香港公司合资设立寿光晨鸣美术纸有限公司等议案。上述项目总投资近8亿元，建设期为半年到一年半，建成后可为公司带来1.6亿元以上的利润。我们认为，上述项目对晨鸣提

　　高资源利用效率大有帮助，将对公司股价提供正面支撑。

　　投资评级

　　我们仍维持三个月前对该公司给予的“买入”投资评级。按照发行H股后大约21 亿股的总股本(假设2007 年成功发行H 股，融资额30 亿元，7.5 元/股的发行价，则总股本增加 4 亿股至 21亿股)，我们预测07、08 年每股收益分别为0.457元 、0.54 元和0.67元，按目前股价13.94的股价计算，动态市盈率分别为30 倍、26倍和21倍。由于晨鸣即将具备林纸一体化的业务模式，我们按35倍市盈率，晨鸣纸业当前的A股合理价值为16元，一年后的合理价值为19 元，两年后的合理价值为23元。所以，我们认为公司具备中长线投资价值，给予“买入”的投资评级。

　　相对回报(%)

　　-晨鸣纸业-深证综指

　　基本面诊断60分

　　EPS增长率

　　晨鸣纸业 行业

　　销售收入增长率

　　晨鸣纸业 行业

　　ROE净资产报酬率

　　晨鸣纸业 行业

　　技术面诊断64分

　　市场强度

　　晨鸣纸业 行业

　　市场温度

　　晨鸣纸业 行业

　　市场趋势

　　晨鸣纸业 行业

　　机构认同度87分

　　分析师情绪指数

　　主力关注度

　　机构风向标

　　评级系数 评级人数