山西三维:成长动力保持强劲

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　　业绩保持快速增长2007年前三季度公司实现主营业务收入20.29亿元，同比增长39.04%；主营业务利润6.02亿元，同比大幅增长117%；营业利润3.67亿元，同比大幅增长225%；实现净利润2.61亿元，同比大幅增长176%。前三季度共实现EPS0.667元/股。净资产收益率12.25%，比去年同期的7.31%大幅提高了4.94个百分点，表现出较强的盈利能力。

　　检修影响3Q07收入增长，但为未来增长打下良好的基础随着公司BDO产能的扩大，公司的主营业务收入持续增长。但由于9月3日至20日公司7.5万吨的BDO装置、1.5万吨的PTMEG装置以及1万吨的GBL装置进行了检修，使得3Q07实现销售收入6.24亿元，环比下降了15.74%。但由于毛利率提高，使得3Q07的主营业务利润仅环比仅下降7.39%。

　　毛利率持续提高主导产品BDO系列产品以及PVA产品价格的上涨，使得公司毛利率水平自2Q06以来持续提高。今年前三季度公司的毛利率分别为28.35%、29.01%和31.89%。扣除中期1939万元所得税抵扣影响，1Q-3Q公司的净利润率分别为11.18%、11.56%和13.08%，也均保持了上涨态势。

　　三项费用率控制良好，实际税率有所提高公司三项费用率控制良好。3Q07的三项费用率合计11.33%，与前两个季度的11.08%、10.96%基本相当。

　　公司在上半年获得了1939万元的国产设备所得税抵扣，与去年同期获得1992万元基本相当，但由于利润总额基数增加，公司的实际所得税率大幅提高，由去年1-9月份的14.73%提高到今年的27.97%，造成净利润增长速度低于营业利润增长速度。

　　BDO仍是公司主要赢利点随着下游氨纶等的季节性周期，BDO价格时有波动，但我们需要强调的是此轮BDO的景气周期主要是下游氨纶、PBT等行业景气带来的中长期繁荣，同时油价的上涨给BDO价格带来支撑，未来BDO的价格仍将保持在一个较高水平。公司7.5万吨顺酐法BDO明年5月也将建成试车，因此BDO仍将是公司未来的主要赢利点。

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