民生银行:资产质量继续改善 中间业务增长加速

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　　3Q继续保持较快的扩张速度，拨备计提力度加大。截至3Q2007，民生银行总资产9446.01亿元，较年初增长30.27%；贷款总额5564.90亿元，较年初增长17.88%；存款总额6872.64亿元，较年初增长17.82%。存贷款保持协调增长，这与公司3季度加大存款业务力度有关。前3季度实现净利润43.12亿元，同比增长70.44%，实现全面摊薄每股收益0.30元，基本符合预期。拨备计提力度加大，第3季度计提资产减值损失12.37亿元，而上半年也只计提了9.68亿元。

　　利差对盈利贡献比例提高，中间业务增长加速。规模和利差仍是盈利增长中两大驱动因素，对盈利的贡献比例分别为26.2%和15.3%，其中利差贡献幅度较上半年有所提高。前3季度净利差2.57%，虽然较上半年略有收窄，但同比大幅提高了48个基点。利差一方面受益于加息，另一方面受益于存贷款结构的变化，3Q中长期贷款占比继续提高，由年初的44.32%提高到3季度末的47.02%，长期存款占比则由年初的19.39%降至18.21%。中间业务收入增长加速。前3季度手续费佣金净收入同比增长118.34%，其中第3季度大幅增长294.95%，较上半年明显加快，我们认为这不仅受益于

资本市场火爆带来的基金代理，

理财业务等收入的增长，也与贸易融资等新兴业务的快速扩展密不可分。成本收入比保持稳定，前3季度为42.81%，较上半年略有下降。

　　不良贷款实现双降，拨备覆盖率大幅提高。截至3季度末，五级分类口径不良贷款53.28亿元，较中期又下降了6.37亿元；不良贷款率为0.96%，较中期又下降了0.14个百分点。期末呆账准备金余额82.89亿元，由于拨备计提力度的加大和不良贷款余额的下降，拨备覆盖率达到155.57%，较中期大幅提高了37.4个百分点。逾期贷款50.72亿元，较中期下降2.1亿元，逾期贷款率0.91%，较中期下降了0.06个百分点。

　　债券投资增长较快，买入返售卖出回购款项大增。债券投资较年初增长61%，其中持有至到期债券大幅增长82%，占债券投资的比重由年初的40.02%提高到45.16%。买入返售和卖出回购金融资产增长迅猛，分别较年初增长245.87%和277.04%。

　　维持“强烈推荐”的评级。由于公司实施的战略转型影响了公司短期盈利的增速，近几个月来公司

股票弱于大势，我们认为公司的转型有望在2008年相对稳定，业务的广度和深度将得到极大的提高。看好公司中长期的发展前景，维持对公司07-08年EPS0.44和0.65元的预测，目前公司08年的动态PE为24.13倍，仅高于浦发和深发展，估值相对较低。我们认为公司08年合理PE为30倍左右，合理价位19.0-20.3元，对应08年动态PB为5.02-5.36倍，维持“强烈推荐”的评级。

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