民生银行:收入利润增速加快 资产质量明显好转

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　　投资要点：

　　季报显示公司稳步增长：民生银行2007年3季报显示，公司期末资产规模达到9446亿元，同比增长45%，存贷款规模同比增长25%和29%。

　　主营净收入同比增长50%，拨备前利润增长59%，税前利润增长66%，净利润增长70%。不良贷款率五级分类口径0.96%，一逾二呆口径0.91%，拨备覆盖率分别为156%和163%。三季度末实现ROE9.54%，EPS0.30元。..增速加快主要来源于息差扩大、中间业务增长和税率降低：

　　民生的季报呈现出业绩增速加快的趋势，比如主营净收入3个季度的增速分别为44%、47%、50%，拨备前利润为36%、44%、59%，净利润为47%、66%、70%。增速加快主要来源于：（1）息差扩大。虽然季报中公司未披露息差情况，但从存款活期化、中长期贷款比重提高，以及今年以来基准存贷利率变化的情况来看，我们判断息差将继续扩大，且这种扩大趋势将延续至4季度和明年。（2）手续费和佣金收入增长。公司手续费和佣金净收入的增量从1季度的3.2亿元上升至2季度的6.6亿元，到3季度已经扩大为8.2亿元。在网点较少的相对劣势下，公司此类业务的增长很大程度上来源于灵活的机制和创新。（3）实际所得税率下降。受2季度计提递延资产借项损失的影响，上半年实际税率高达38%，3季度末下降至35%，预期全年可以下降至32%。不过，前3季度人力成本税前抵扣的同比优势在年报中将不复存在。

　　资产质量明显好转：公司五级分类和一逾二呆的不良贷款余额在3季度出现明显下降，导致不良贷款率明显下降。此外，三季度拨备计提恢复至较为正常的水平，促使拨备覆盖率提高显著。不良贷款率五级分类口径从中期的1.1%下降至0.96%，一逾二呆口径从中期的0.98%下降至0.91%，拨备覆盖率五级分类口径从中期的118提高至156%，一逾二呆口径从中期的133%提高至163%。

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