中国神华估值引发超短裙风波

　　如果中国神华的H股在未来12个月内涨到101港币，那么里昂证券的研究部主管安德鲁·迪瑞思(AndrewDriscoll)可能不得不穿上超短裙来面对客户。

　　　国际投行比我们更疯狂

　　10月19日，中国神华(601088)A股从94.88元的高位下滑四个交易日后，在83元的位置逐步企稳。此时，神华H股收盘价为51.25港元。

　　10月10日，瑞银亚洲矿业主管白仲义(GheePeh)与欧阳薇(WeiOuyang)两位分析师共同发布研究报告，将中国神华12个月的目标价从此前的35.15港元大幅提升到101港元。

　　此报告一出，引起一片哗然。安德鲁·迪瑞思公开表示，如果神华涨到101港元，他将着超短裙亮相。

　　但在一个仍然处于上升通道、不断膨胀的市场中，神华在未来12个月摸高到甚至超越101港元真的是不可能的吗？

　　在这场风波中，饱受非议的不是白仲义给出的101港元的12个月目标价，而是他以倒推的方式为自己的101港元估值找理由。

　　鸡生蛋还是蛋生鸡？

　　瑞银分析师白仲义的理由是：首先，神华是中国最好的煤炭公司，理应比照最高的估值，其次，A股最贵的煤炭公司是西山煤电，60多倍PE。这位分析师说：“既然内地基金喜欢这么贵的玩，那么神华应该75倍PE.则目标价就101了。”

　　然后以101港元的目标价倒推回来，需要中国的煤炭价格要150美元一吨才合理。于是白仲义以

　　究竟是鸡生蛋还是蛋生鸡？正是这一倒退的逻辑推理过程饱受攻击。

　　有参与瑞银投资者交流会的人士质疑，白仲义是比照西山煤电60倍PE给出中国神华的价格，如果A股马上暴跌，从6000跌到了3000，西山煤电也从60倍PE跌到了30倍PE，神华目标价是否也应该立刻腰斩？但国内煤炭行业研究员认为，国家目前实施的节能调度，明年大概会节省用煤1亿吨，当需求下降，煤炭怎么会有大幅上涨的空间。其次在销售方面，煤炭厂家基本都是合同价销售，合同价在政府主导下，每年涨价5%-8%，目前国内煤炭价格算上运费平均才300元/吨，优质煤才400元/吨，政府不可能彻底放开，任由煤炭价格一年涨二三倍，达到1000元/吨。

　　一位基金经理说，瑞银的这份报告究竟是个笑话还是远见卓识并不是争论的焦点，重要的是作为卖方分析师应该恪守的底线是，追随基本面做出分析和判断，不是跟随市场价格，倒推找理由。