五粮液:利润没赚够 却赚足大机构眼球

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　　节后短线最大涨幅超过20％！在近期的震荡升市中，五粮液无疑是一大明星股。在三季报即将发布之际，五粮液的大涨无疑引起了市场的良好预期。

　　然而，昨日公司却发布了业绩下降的三季报，当日股价大跌7％，距高点跌幅已逾12％！同日，8家机构齐齐就此发布了报告。五粮液业绩下滑究竟是何原因？机构如何评价？投资者该如何决断？

　　季报跟踪

　　业绩下降 机构仍重仓

　　五粮液三季报业绩的下降，无疑是昨日该股跳空 低开并大跌的导火索。在此，我们有必要详细审视一下这份三季报。

　　第三季业绩下降

　　三季报显示，虽然公司前三季度整体净利润增长30.2%，但第三季度净利润仅为1.8亿元，同比下降9.97%。公司第三季度产品毛利率下降，仅为43.19%，同比减少1.7个百分点，较二季度大幅减少10个百分点。

　　对此，大感意外的机构迅速作出反应。有机构表示，公司三季度费用大增，同比增幅27.6%，远高于营业收入9%的增幅，这可能是导致业绩下滑的一个因素。

　　前十大持有基金有所减仓

　　业绩下滑，重仓五粮液的机构是否提前作出了调整仓位的举动呢？对比中报可以看出，该股前十大流通股股东依然为基金等重仓把持，但不乏新老面孔的交替。

　　其中，除了

宜宾市国资公司持有1.9亿股流通股，为第一大流通股股东外，前十大基金持有数量合计14280万股，与中报前十大机构持股数量16213万股相比，减少了1900多万股。

　　从整体情况来看，基金对五粮液在第三季度仓位略有下降，但仍算平稳，而机构依然对五粮液未来发展予以了高度关注。季报显示，7月份，摩根大通、国金

证券和国泰君安分别组织机构投资者对公司进行了实地调研，对公司生产经营和发展战略进行了了解。

　　机构聚焦

　　更关注注资和股权激励

　　由于五粮液此前的短线强势和出人意料的三季报业绩下降，昨日，该股立即成为机构关注的焦点，有8家券商就此发布了研究报告。总的来看，多数研究人员对其业绩下滑存在疑虑，但对公司未来股价表现依旧看好，而关注的焦点更多集中在公司获得注资和股权激励上。

　　国泰君安

　　三季度业绩低于预期的一个重要原因就是公司9月份以来的控量行为。为10月份提价作准备，公司9月份出货量有所控制，以确保经销商存货能被消化一部分，减少提价后经销商库存对正常价格体系的干扰。而公司三季度毛利率下降，这也证实了今年7～9月份毛利率较高的高档酒销量增速慢于公司总体销量的增长。

　　综合10月份提价因素，维持今明两年每股收益0.43元和0.65元的预测。但仅就业绩而言，目前股价显然无法维持在50元附近，对公司未来股权激励以及资产注入的预期，才是目前公司高估值的主要原因，考虑到公司可能先完成股权激励，我们对资产注入预期比之前更为乐观。维持“增持”评级。

　　中银国际

　　我们对五粮液第三季度异常的业绩有疑虑。受第三季度业绩下滑影响，前三季净利润率降至21.9%。如果不考虑资产注入，预计2007～2009年每股收益分别为0.42元、0.6元和0.72元，考虑到资产注入和股权激励实施预期，维持“优于大市”的评级。公司主要风险是解决关联交易的资产注入时间不确定。

　　兴业证券

　　公司第三季度营业收入同比增长9%，而净利润同比下降9.97%，主要原因是第三季度公司产品毛利率大幅下降，为43.19%。在白酒原料成本比较稳定的情况下，我们对公司产品毛利率大幅下降表示质疑。

　　预计公司2007～2009年每股收益分别为0.49元、0.63元和0.76元。考虑到其白酒行业龙头地位及未来股权激励和整体上市的进展，看好公司长期发展前景，维持长期“强烈推荐”的投资评级。

　　中金公司

　　市场期待的管理层激励与集团注资目前仍无具体时间表，使得上述预期仍可能在公开前继续刺激股价走强。三季报与行业统计结果不一致似乎表明这一期待已然迫近，维持“审慎推荐”的评级。

　　

长城证券

　　销售费用在销量未见明显增长条件下仍大幅镇长，令人费解。10月26日，五粮液有可能将五粮液酒提价30元/瓶，此举会导致2008年每股收益增厚0.1元，2007每股收益增厚约0.03元。加上收购集团资产的预期，维持“推荐”的评级。

　　国信证券

　　低档酒大幅放量是营销费用增加的主要原因，而高档酒的销售基本持平。假以时日，公司经营状况一定能够获得相当改观。

　　考虑今年实际情况，我们下调其未来业绩预测，预计2007～2009年每股收益分别为0.409元、0.579元和0.689元；未来整体上市后的每股收益分别为0.72元、1元和1.22元。公司作为白酒行业龙头，可给予2008年60倍市盈率，合理估值为60元，维持“推荐”的评级。

　　光大证券

　　目前市场关注五粮液的焦点集中在股权激励和资产注入。其三季报业绩比较出人意料，公司可能有自己的考量。唐桥上任董事长后，虽然对股权激励和资产注入没有明确时间表，但二者迟早要实施却是不争的事实。在预期不明朗情况下，我们目前仍然维持对公司“增持”的投资评级。

　　招商证券

　　从2006年以来，五粮液在利润释放上就是年内前高后低，此次收入、利润表现与行业整体发展严重相悖。考虑到集团资产注入时间不确定，建议持股等待。