五粮液：管理层激励与集团注资已迫近

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　　●公司三季度实现销售收入17亿元，同比增长9.1%，期间吨酒价格同比翻番，但毛利率微跌1.8个百分点，令人诧异。三季度营销费用同比大幅增长35%是因为季度间经销商促销费用安排所致，并不意味着公司营销费支出政策在下半年发生突变。毛利率轻微下跌与营销费大幅增长令单季盈利同比下滑10%，但前三季度盈利仍保持同比30%的增幅。

　　●五粮液酒在9月25日再次提价30元/瓶(提价前出厂价388元/瓶，提价后升至418元/瓶)，令四季度盈利增长前景看好。目前我们维持2007年全年五粮液酒销量11500吨预测，并且预计2008年内五粮液酒销量将同比再增5-7%，由于在2008年财务预测中已考虑提价影响，因此我们维持2008年公司销售与盈利预测，同时三季度末提价令公司2007年盈利仍有望达到或接近我们现有预期，因此未予调整。

　　●市场期待的管理层激励与集团注资目前仍无具体时间表，使得上述预期仍可能在面市前继续刺激公司股价走强。三季度报表与行业统计结果不一致似乎表明这一期待已然迫近，我们由此维持公司“审慎推荐”评级。

　　(中金公司)