张裕A：4+1助推业绩快速增长

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　　竞争格局基本稳定

　　国内葡萄酒行业在经历上个世纪80年代和90年代的价格战和质量战后，开始进入品牌竞争阶段，目前已经形成了张裕、王朝、长城为龙头的第一梯队，这三家葡萄酒企业2006年的市场占有率已经接近60%。我们认为国外散装葡萄酒进口量的快速增长只是解决国内部分葡萄酒企业原料问题，对张裕几乎不会产生什么影响。此外，原装葡萄酒进口量的增长将会挑战国内的高档葡萄酒，但是与国内品牌相比，国际葡萄酒企业在本土经验、销售渠道和低端市场方面无疑没有优势，很难在短时期内改变我国葡萄酒市场目前的竞争格局。

　　产品定位清晰

　　

张裕产品突出差异化且定位明确。张裕在追求产品高质量的基础上，产品链清晰。公司“4+1”战略在定位产品的同时，树立自己鲜明的品牌形象。所谓“4+1”战略即四大酒庄与解百纳系列。四大酒庄产品定位不同：卡斯特的酒庄酒、爱斐堡的期酒、冰酒酒庄的冰酒和凯丽酒庄的干白，完成了张裕高档葡萄酒的产品体系，也提升了张裕品牌形象。

　　未来业绩增长支撑点

　　走高端产品路线和冰酒的销售将是公司未来业绩增长的支撑点。由于短期内公司不会通过直接对老产品提价来提高公司盈利能力，公司可以通过推出新产品和优化产品结构来实现吨酒价格的提升。2007年上半年酒庄酒、解百纳分别同比增长约50%、30%，两者的销售收入总和已占公司销售收入的46%，较2006年末增长了7个百分点。虽然错过了今年春节这个消费旺季，公司截至目前冰酒销量仅约为100吨，但我们预计2008年将达到450吨。高档酒销量快速增长和冰酒的销售将确保公司业绩每年40%的增长。

　　预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为1.18、1.65、2.22元，考虑到公司在葡萄酒行业中的龙头地位和定价权，目前又处于快速发展阶段，以及冰酒将会成为公司未来2、3年内业绩增长的新亮点，公司合理估值区间为82元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　(兴业

证券)

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