宏源证券:投资收益推动业绩超预期

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　　事件：

　　10月12日发布第3季度业绩预增公告，称由于证券市场持续向好，经纪业务收入及证券投资创新品种等收入增加，预计公司净利润较上年同期相比有大幅度增加，2007年前3季度同比增长约2500%；2007年第3季度增长约2600%。

　　评论：

　　第3季度业绩环比增长超过20%，增速超出预期。公司2006年前3季度净利润0.75亿元、第3季度净利润0.29亿元，据此我们测算2007年前3季度净利润约19亿元，EPS约1.30元；2007年第3季度净利润约8-9亿元，EPS约0.60元，环比增长22%。前3季度的业绩已经十分接近我们对公司2007年EPS 1.36元的业绩预期。

　　经纪和投行业务量环比有所下滑。经纪业务第3季度实现

股票基金权证交易额3471亿元，同比增长约528%，但环比下降约21%，降幅略高于行业平均，经纪业务表现基本符合预期；投行业务规模仍然偏小，2007年第3季度仅完成高金食品的IPO，筹资额2.7亿元，同比减少约58%。

　　包括自营投资和权证创设在内的投资收益增长应是业绩环比增长的主要来源。第3季度，公司创设的招行认沽权证到期，再加上其他权证，创设收益约4.2亿元。同时，得益于第2季度公司及时加大自营投入规模以及第3季度股票市场的良好表现，自营收益也将好于第2季度。

　　提升盈利预期，暂时维持53元的目标价。在营业网点持续扩张、净资本规模迅速提升、盈利规模和盈利能力持续上升的推动下，公司的综合竞争力已经居于行业上游水平。前3季度，公司交易额约为0.97万亿元、市场份额为1.09%，居行业第19位。我们认为，全年市场交易额将维持在2000-2100亿元，由此我们将07-09年净利润提升至23亿元、27亿元和34亿元，对应EPS1.56元、1.87元、2.33元，较我们早前的预期提升15%、28%和31%。

　　关注可能的资产注入带来的投资机会。我们依然坚持认为，在行业不断集中的大趋势下，汇金建银系的证券类资产整合将是一个必然事件，宏源证券作为唯一的上市公司平台，将最大限度的受惠于汇金建银系的资产整合。而9月份中国投资有限责任公司成立之后，汇金和

建银投资的定位也将逐步明确，这也将为两者旗下的证券资产整合扫除主要障碍。若汇金建银系资产能够顺利注入上市公司的话，宏源证券的竞争实力和盈利水平也将再提升一个台阶。基于资产注入以及未来两年业绩持续快速增长的预期，我们仍然维持“增持”投资评级。建议投资者密切关注其可能的资产注入进程。

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