小天鹅A:内在价值仍有提升空间

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　事件：

　　10月15日业绩预告：经初步测算，公司预计2007年1-9月份净利润将比上年同期增长500%-550%。

　　10月10日公告，拟将持有的无锡小天鹅通用电器有限公司30%的股权，以710万美元的转让价格转让给通用电气（中国）有限公司。转让完成后，小天鹅将持有小天鹅通用70%的股权。董事会表决结果：8票同意，1票反对，0票弃权。

　　评论：

　　根据预增公告估算，07年1-9月份小天鹅净利润约为2.0-2.1亿元，每股收益为0.54-0.59元。公司预增原因说明：一、转让子公司（松下冷机、松下冷机压缩机）的股权一次性取得收益1.32亿；二、消化样机及滞销机的处理损失为3050万。由此推算，经营性利润约为1.2-1.3亿，折合每股收益约0.32-0.36元，较06年同口径同比增长大约30%。

　　在《以“洗”为主、作强作大核心业务》（07.08.04）中，正是由于股权转让等事件的不确定性，以及资产整合过程中产生的投资收益不具持续性，我们未对小天鹅07年业绩作预测。目前各项对07年的影响趋于明朗，特别是存货跌价与坏账优于预期，现在我们估算07年每股收益很可能接近0.7元。

　　关于小天鹅通用的股权转让，董事梁秉聪先生投反对票。对比A股市场估值水平，转让价格不高，且小天鹅通用是利润贡献的重要子公司。但是考虑小天鹅通用的经营定位是OEM为主，向其主要客户以约2倍净资产的价格转让股权是较正常的。小天鹅继续持有70%股权，在一定意义上显示其在滚筒洗衣机上的研发和制造实力。如果股权转让通过股东大会审议，投资收益约3700万，使得07年每股收益进一步增加近0.1元；但是由于少数股东权益，08年小天鹅通用对小天鹅的实际利润贡献的增幅在正常情况下将有限。

　　目前涉及小天鹅的传言较多，我们认为小天鹅的关注重点还是以“洗”为主、作强作大核心业务，因为企业内在价值是影响二级市场股价和可能的股权转让价格的最关键因素。

　　我们暂不调整对小天鹅的前期预测，08年每股收益约为0.52-0.57元。我们认为业绩可能超预期的几个因素：一、进一步剥离非主业资产带来的投资收益；二、小天鹅通用的股权转让完成，获得大量OEM订单；三、小天鹅7kg滚筒洗衣机新品08年销量大增。后两点需要持续跟踪。据了解，该7kg滚筒上市不久在07年国庆黄金周销量超900台，我们估算如果销售超预期的话，对08年业绩的影响在0.05-0.10元。

　　我们判断小天鹅的股价将随A股市场“水涨船高”。根据目前的情况，在进一步资产整合未明确的情况下，我们继续维持“谨慎增持”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）