东北证券:经纪和自营推动业绩增长

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　　事件：

　　经公司财务部门初步测算，公司业绩与上年同期(原锦州六陆)相比将大幅上升，预计1-9月份净利润为10亿元以上，比上年同期相比增长7，000%；7-9月份预计净利润4亿元以上，比上年同期增长8，600%。

　　评论：

　　业绩预增幅度超出预期，经纪、投行和自营同比都大幅度增长。按照公告测算，公司第3季度EPS0.69元，前3季度业绩超过1.77元，与原东北证券相比，同比分别增长20倍和4.6倍以上。分业务来看，经纪业务07年1-3季度公司实现交易额6671亿元，同比增长5倍；第3季度2421亿元，同比增长5.7倍。投行方面，公司第3季度完成梅花伞的IPO，筹资金额1.2亿元，同比增长在15倍左右，但由于收入规模偏小，对总体业绩影响不大；自营方面，前3季度预期实现收益5亿元以上，由于06年同期增长仅约500万元，增速十分可观。

　　第4季度业绩仍可期待，但增速基本与行业同步。第4季度，交易持续活跃、

股票发行保持快节奏、以及金融创新日益活跃等决定第3季度行业业绩的关键因素仍将持续，公司的经纪业务量将不会低于第3季度，随着管制放松，公司可能获得资产管理等较为成熟的创新业务资格，因而，公司第4季度的业绩仍可期待。但公司业绩主要依赖于经纪和自营，在创新业务上也只能是创新业务的跟随者，因而我们认为第4季度公司业绩超出行业表现的可能性不大。

　　再融资渠道的打通将为未来的发展奠定基础。我们预期，与海通

证券类似，在借壳上市成功完成之后，公司的再融资也将提上议事日程，若能够发行1-2亿股、筹集50-100亿元，则公司的资本实力将得到很大提升、并跻身于行业前列，从而将对公司创新业务资格的获取、创新业务的开展形成强有力的支撑。

　　2007年全年业绩将超过2元，未来2-3年内，公司业绩仍然有望至少保持30%以上的复合增速。基于对全年2000亿元-2100亿元的日均交易额以及6000亿元左右的承销额的预期；不考虑增发后的摊薄效应，我们初步预期东北证券2007-2009年净利润将超过12亿元、16亿元和20亿元，对应于EPS为2.10元、2.75元和3.50元左右，待3季报披露后我们进一步修正我们的盈利预期。

　　由于目前的价格已经基本反应了业绩预期，我们暂不调整目标价，仍维持中性的投资评级。

　　（详细报告请见附件）