江南重工：船配仍是发展方向

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　　钢结构业务大幅下降，机械制造业务大涨。今年上半年江南重工钢结构业务实现收入17128.06万元，同比下降43.45％，占主营业务比重降为34.30％，远低于去年同期70.48％的水平，也低于去年全年62.64％的占比水平。而由于公司保持去年承接长兴岛7台600吨、800吨大型龙门吊车的良好势头，上半年先后又承接了广州龙穴基地的5台大型龙门吊车，按完工百分比确认了部分收入，上半年公司机械制造业实现销售收入27177.77万元，较去年同期增 长386.62%，占公司主营业务收入的54.53%。船舶配件实现收入4508.77万元，与去年基本持平。

　　我们认为，钢结构业务占比下降符合公司长期发展规划，龙门吊需求随着船厂建设高峰的过去而大幅下降，船配没有增长主要受搬迁的影响。搬迁完成后，公司搬迁完成后将实现“两条腿走路”，钢结构和船舶配件并举。受

上海世博会规划的影响，公司现所属部分资产（压力容器和机械制造车间）将在年底前搬迁至上海崇明的长兴岛。钢结构业务在松江基地生产，年产能5万吨，没有扩产计划。公司长兴岛新基地规划建设总投资约5亿元，占地约17万平方米，总建筑面积约7万平方米，建成后将形成两大制造生产中心：船用液罐制造中心和船舶轴舵系加工中心，产能是目前的两倍。长兴岛新基地建成后将改变公司目前的产品结构，公司将实现大型钢结构制作及船配件加工“两条腿走路”的夙愿，并将以长兴岛基地为核心，最终发展成为国内最大的船舶配套基地。上半年，公司的搬迁建设工作进展顺利，新基地的主要厂房结构将要封顶，新添设备的招标工作基本完成，预计到年底整个搬迁建设工作将基本结束。

　　

股票投资进入收获期，可交易性金融资产爆增预示未来投资收益存在巨大空间。公司持有多家上海本地上市公司的限制性流通股票，随着股改时间超过一年，这些“小非”都可以出售。2006年在提取1100万元坏帐准备导致营业利润同比下降62.43％的情况下，由于股票投资收益和减值准备冲回，实现投资收益1139.46万元，净利润还增长45.16％。今年上半年，实现投资收益5178.87万元，占利润总额的76.02%。这其中打新股收益749.10万元，小非解禁转让股票收益4409.39万元。值得注意的是，上半年公司仅出售很小部分已上市有条件限制流通股，中期末可供出售金融资产成本价5468.44万元，公允价值变动15892.10万元（记入资本公积）。如果公司中期末到现在没有出售股票，按照10月12日的收盘价计算，这些可供出售金融资产实现浮动盈利2.39亿元，如果全部出售将增加每股收益0.56元（考虑所得税因素）。

　　改名一波三折，短期无资产注入或重组可能。9月12日，公司四届董事会十次会议决议拟将公司名称变更为“中船江南重工股份有限公司”，并在9月28日的第一次临时股东大会上通过。10月9日，公司公告将证券简称从10月15日起由“江南重工”变更为“中船重工”。但仅时隔三天之后，10月12日公告将证券简称从“中船重工”再次改变为“中船股份”。由于中国船舶的国家队“北方公司”中国船舶重工集团公司的简称也是“中船重工”，因此江南重工拟改的简称存在歧义。9月21日，公司的澄清公告指出，“中船集团及江南集团均回函明确表示：到目前为止并在可预见的时间内没有任何涉及公司应披露而未披露的重大信息，包括但不限于股权转让、非公开发行、债务重组、业务重组、资产剥离或资产注入等重大事项”；9月25日的复牌公告进一步指出，“在可预见的三个月时间内也不会有关于上述事项的计划、筹划和意向”。因此，短期内公司没有资产注入或重组可能。

　　公司在中船集团内的定位思考。中船集团把外高桥造船等资产注入沪东重机初步实现了民品造船的整体上市，并承诺在合适时机将江南长兴基地和中船龙穴基地再注入上市公司。中国船舶成为中船集团造船资产整体上市的平台已经确定。江南重工此次改名，冠上“中船”二字，预计被中国船舶私有化的可能性就大为降低。从江南重工的搬迁和公司未来的发展规划，船舶配件业务应是公司未来的扩张主业，并不再局限于轴舵和舱口盖等，还会进入船舶电气设备、其他甲板机械等领域。因此我们维持以前的判断，公司作为中船集团船舶配件资产整合平台的可能性较大。目前公司估值偏高，但我们看好公司搬迁后基本面改善的前景和中船整体上市带来的整合预期，长期值得关注。