丽珠集团：投资收益丰厚 业绩大幅预盈

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　　安信证券

　　公司公告预计今年1-9月份净利润较去年同期预增400%-450%；7-9月份净利润较去年同期预增800%-850%，增长的主要原因是药品营业利润同比增长100%-150%，证券投资收益和公允价值变动收益大幅增加所致。

　　我们预测公司药品经营性业绩增长的主要原因为：主营收入的增长和三项费用的大幅节约。中药制剂、促性激素、原料药、诊断试剂销售预计有较大增长。

　　具体到重点产品上，参芪扶正注射液、抗病毒颗粒、促卵泡素、绒促性素、头孢曲松钠、多粘菌素、头孢呋辛钠、苯丙氨酸、艾滋病(HIV)检测试剂等产品销量预计均有较大增长。

　　三项费用主要是通过深度的营销改革、加强费用控制和人员精简得到了有效的控制。2006年中期公司改革了营销模式，改粗放式营销为精细化营销，采取了“办事处经营管理权承包”及“经销商代理制”相结合的营销模式，提高了销售费用的使用效率，同时对优秀营销人员也有激励机制。透过大幅“节流”增效的表象，可以明显地看到公司营运效率和管理水平的提升、核心

竞争力的增强，这将对公司产生深远的良性影响。

　　由“费用驱动型”向“产品驱动型”药企转化。公司重视产品结构调整，调低了抗生素等同质化产品的销售比重，积极推进中药制剂、促性激素等高毛利、特色产品的销售；同时公司的创新药物艾普拉唑预计年底能取得生产批文，这均是公司业绩增长的新动力。

　　维持“增持-A”的投资评级，目标价45.2元。因公司

股票投资收益超过我们当初的预期，故对公司2007年的赢利预测做初步调整，则2007、2008、2009年EPS分别为1.70元、1.24元、1.43元，不含股票投资收益的EPS为0.78元、1.02元、1.29元。考虑到股票投资收益的不确定性，我们之前是以2009年公司经营性业绩1.29元为基础，计算得到公司12个月内的目标价为45.2元，因此，我们仍旧维持对公司原先的投资评级和目标价。

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