华立药业：抗肿瘤领域的Tenbagger

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　　上海证券

　　公司是国内最大高纯度紫杉醇生产企业。公司自2004年进入紫杉醇产业以来，在曼地亚红豆杉种植、紫杉醇提取、紫杉醇制剂品种的研发等方面进行了大量的投入。目前公司已拥有国内最早、种植规模最大的曼地亚红豆杉种植基地。公司紫杉醇植物储量高达10000亩，占全国紫杉醇资源的70%以上，具有无可比拟的资源垄断优势。同时，公司是国内规模最大的批量生产高含量(大于99.5%)紫杉醇原料的医药企业，产品质量满足美国药典29版标准要求。公司紫杉醇注射液已经获得国家注射药品批文，将使公司紫杉醇种植———提取———注射液产业链完全打通，竞争优势大大增强。

　　难能可贵的是，公司营销队伍具有很强的国际、国内

竞争力，在国内外率先建立了有效的渠道和营销网络。国内医药商业的营销渠道毛利水平通常低于在3%，而公司的营销毛利水平高达6%，且具有国内医药商业类上市公司不具备的海外认证资质和营销网络，是公司的又一大竞争优势。

　　虽然公司青蒿素业务为全国第一，但由于青蒿素价格出现猛跌，导致公司上半年业绩不尽如人意。但从价格趋势上看，今年青蒿素价格已经处于低谷，9月更是出现猛烈上涨，2007年很可能是公司青蒿素业务的“拐点”之年。我们认为，2007年是青蒿素的结构性调整和洗牌之年，不具备技术和产能优势的小厂将被淘汰出局，在大量青蒿素生产线关闭、供应量大幅缩小的情况下，2008年青蒿素将迎来复苏，华立将重拾青蒿素王者地位。由于今年青蒿素的价格已经见底，大量供应商退出后，2007年9月青蒿素的价格已经出现回升，目前的价格为1800元-2000元公斤，较2007年8月上升约33.33%-48.15%，回升趋势明显。所以2007年公司EPS应该好于预期。

　　我们认为，凭借靶向抗肿瘤新药和公司产业链、营销渠道优势，一旦高价格、高毛利的抗肿瘤新药开始销售，公司未来3-5年成为抗肿瘤和青蒿素领域的“Tenbagger(能涨10倍的

股票)”的可能性较大。预计公司2008-2009年EPS为0.60、0.83元，动态PE在10倍左右，目前估值水平远远低于三九医药、恒瑞医药等同类A股上市公司，在全球生物医药来看也是明显低估的，我们审慎地给予其评级为：未来六个月内，“超强大市”，给予目标价格为18元/股。

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