金龙汽车：三龙共舞 行业领跑

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　　中金公司

　　●大中客车行业已形成寡头垄断格局，行业市场集中度保持稳定，CR5达到50%以上。龙头公司宇通和三家金龙合计市场份额达到48%，并有进一步提升趋势。与全球主要厂商相比，公司整体销售规模具备优势，2006年已位居全球第二，同时是全球最大的大中客车专业生产厂商。我们预计公司未来3年销量CAGR达到24%，出口销量占比上升推动利润率稳步提升，未来三年业绩CAGR将达到39%。

　　●2008年所得税合并不会给公司带来显著的负面影响。一方面，新投资项目享受的优惠税率支撑公司2008年后继续维持在较低的所得税率。另一方面，相关所得税政策也支持公司继续享受优惠税率。我们将公司2007、2008年EPS分别上调至0.76元和1.04元，上调幅度分别为8%和11%，并首次给出公司2009年EPS预测为1.38元，公司2006至2009年净利润CAGR达到38.5%。

　　●目前，公司股价对应2007、2008、2009年的动态市盈率分别为34倍、25倍和19倍，相对于市场和行业估值偏低。我们认为，公司作为中国大中客车行业的绝对龙头，并位居全球大中客车行业前列，应给予2008年32倍至35倍动态PE，对应目标价33元至36元，相对于目前股价还有27%至39%的上升空间，重申“推荐”投资评级。