中国国航:澄清洽购东航传闻 国泰公告深藏玄机

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　事件：

　　国航发布澄清公告称，公司并未参与收购东航事宜，但大股东中航集团确与国泰航空筹划购买东航股份，不过中航集团已确认该事项在未来三个月内将不会有推进..作为国航战略联盟的国泰航空今日发布公告称：公司9月21日停牌的原因，确实是拟与中航集团共同向东航发出收购要约，以期取代东航此前与新航和淡马锡达成的股权合作协议。但国泰航空确认，该建议中的交易目前将不会继续。

　　报告摘要：

　　国航对东航的并购意图明显。作为三大航空集团中率先完成重组和唯一实现连续盈利的航空公司，中航集团从未掩饰过其领衔国内航空业新一轮重组的决心。目前国航在北京市场的占有率超过40%，但是在国内最重要的另一个航空市场----上海则一直表现欠佳。通过并购东航或上航，迅速占领上海市场，巩固和扩大其国内航空业“领头羊”的地位，是中航集团/国航最重要的战略构想之一。

　　事实上，自4月以来，中航集团就连续购入东航H股，目前已持有东航11%的H股，稳居东航H股最大流通股东。考虑到中航集团作为国航母公司的特殊地位，中航集团连续购入东航显然并非为二级市场牟利。而更可能是为进一步收购或参股东航奠定基础。与25天前“全盘否认”与南航的重组传闻明显不同，从澄清公告透露的信息看，中航集团确实存在收购或参股东航的意向。

　　国航国泰取消并购东航要约应另有原因。不考虑政治等其他因素，假设如传闻所述，中航集团（国航）和国泰以明显高于新航的价格向东航提出收购要约，东航应没有理由拒绝；而且我们相信，国航和国泰组成的“本土化”收购团应更容易获得国家相关部门的青睐。但中航集团和国泰之所以暂停或取消该收购要约，我们推测可能是由于三个原因造成：一是东航的强烈抵制。根据我们了解的信息，由于种种原因，东航对国航频频伸出的“橄榄枝”，一直予以强烈抵制。二是双方未就收购价格达成一致。由于包括东航在内的航空股价持续攀升，对国内航空公司的收购代价明显上升，不排除双方尤其是国泰不认可较高收购价格的可能性。三是有关部门出于政治因素的“劝阻”。由于东航此前与新航已达成初步意向，如果支持国航和国泰，有关部门可能担心在政治上陷于被动。

　　国航领衔国内航空业新一轮重组的进程并未终止，维持“买入-B”评级。尽管中航集团与国泰联手收购东航事宜暂告中止，但我们判断国航并不会因此而中止其领衔国内航空业新一轮重组的进程。首先，“东星联盟”最终达成需经东航A、H股流通股东分类表决通过，东航与新航能否成功携手尚存变数；其次，此次澄清公告并未排除中航集团/国航单独谋求参股或并购东航的可能性；最后，即使是国航未能成功并购东航，但考虑到国航重组国内航空业的决心，我们相信包括上航在内的其他中等航空公司仍会成为国航下一个并购的重点。

　　（详细报告请见附件）