江南重工:做强船舶配件尚需依赖中船集团支持

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　事件描述：

　　2007年9月19日，到中船江南重工股份有限公司进行调研，针对公司的经营情况做如下叙述。

　　评论：1.公司明确将船舶配件产品生产作为今后发展主要方向，目标是成为国内最大的船舶配件生产基地。公司目前的压力容器车间和机械制造车间将搬迁至上海崇明的长兴岛，整个搬迁建设工作在2007年年底之前基本完成。公司长兴岛新基地的规划产品以船舶配套为主，建成后将形成两大制造生产中心：船用液罐制造中心和船舶轴舵系加工中心，其生产规模将是目前压力容器车间和机械制造车间生产能力两倍以上。

　　2.公司主营业务盈利能力短期内难以有较大提高，投资收益依然是公司近三年利润主要来源。2007年上半年，公司实现利润总额为6812.6万元，其中投资收益为5178万元，占利润总额的76％。07年中期末公司可供出售金融资产成本价格为5468.4万元，如果按照9月19日收盘价来计算，浮动盈利达2.69亿元，共计可贡献每股收益0.64元。考虑目前公司正处于搬迁阶段，长兴岛基地的生产以及管理尚需磨合，公司主营业务盈利能力在短期内难以得到较大程度的提高，我们预计今后三年内投资收益依然会在公司利润中占有较高比例。

　　3.船舶配件产品成为公司未来发展的主要看点，09年后业绩有望展现。公司目前船舶配件收入所占比重较少，2006年仅占收入比重的11％，并且船舶配件产品较为单一，主要集中在舱口盖等盈利能力不是很强的产品上。搬迁到长兴岛基地后，由于产能的扩大和规模效益的体现，船舶配套产品收入以及毛利率会有一定的提高。但是由于公司长兴岛基地正处于新建阶段，搬迁所导致的各项费用会有较大程度的增长，费用的增长使得船舶配件业务的盈利能力在短期内难以有较大幅度的提高。我们预计随着公司长兴岛基地各项规划逐步的完善，公司的船舶配件业务盈利能力会逐渐提高，船舶配件的业绩有望在09年后释放。

　　4.钢结构业务所占收入比重将逐渐下降。目前钢结构业务依然是公司收入主要来源，06年收入占比为62.8%，由于公司06年以来机械制造业务迅速增长，并且今后船舶配件业务也将呈现出较大幅度的增长，预计今后钢结构收入所占比重将大大降低。目前国内钢结构市场竞争比较激烈，公司在与其他企业竞争并不具备优势，07年上半年钢结构业务的毛利率只有4.73％，由于公司地处上海劳动力成本较高，预计钢结构业务的毛利率提高的空间较少，盈利能力不强。但由于中船集团及旗下船厂扩建的增速，公司今后钢结构业务规模有望继续扩大，收入绝对值将会逐渐增加，但是所占比重会呈现下降的趋势。

　　5.受益与长兴岛及龙穴岛建设，公司机械制造业务迅猛增长，但不具备持续性增长态势。07年上半年公司机械制造业务收入2.71亿元，同比增长386.6％。增长主要原因是中船集团加大对长兴岛和龙穴岛基地的建设，龙门吊需求快速增加，截至07年上半年公司手持订单龙门吊12台，合同金额约为9.4亿元，龙门吊的生产周期一般为两年，当年确认10％左右，第二年确认60％－70％，预计龙门吊07年可贡献收入约4亿元，08年贡献收入3.7亿元。由于长兴岛和龙穴岛基地今后两年的逐步建成，公司龙门吊的订单将会减少，预计09年后龙门吊产品收入将会减少。

　　（详细报告请见附件）