申能股份:利用率拐点率先出现

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　　决定火电行业景气走向的三要素：电价、煤价、利用小时有望在今年底明年初向好的预期转变，首先找寻利用小时数率先见底反弹的公司作为我们的投资标的我们判断华东地区利用小时数的回升相比全国其他区域时间早、力度大，理由1：

　　05、06年2年该地区投产装机增长62%，合计5300万千瓦，进入07年投产机组减少，机组投产高峰过去确认无疑；理由2：华东地区用电需求增长快于全国；我们判断申能股份下属电厂利用小数上升将更加显著，理由1：非常规火电占1/3，常规火电平均相当60万千瓦机组，已经并且还将在节能调度政策中受益；理由2：09年前上海当地新投产机组中公司份额最大将充分享受行业景气

　　公司可预期的明确增长至少看3年，09年之前看电力项目，09年后看管网公司，金融投资还将锦上添花外高桥3期将在08年年初和年中投产，2台100万千瓦机组，成为公司08年、09年最主要的电力项目增长点，此外基于08年利用小时数3-5%的回升预期存量电厂业绩也将实现增长；09年随着川气东送以及LNG建成管网公司售气量将大幅提升届时将带来管网公司业绩的爆发性增长，管网公司成长性取决于上海地区

天然气消费的增长率，持续高增长可期；公司目前账上金融投资项目增值近30亿，变现将获不菲收益，有望成为公司业绩的额外超预期因素..按09年业绩25倍PE估值，6个月目标价23，上调评级至“推荐”我们测算07-09年3年EPS分别0.71/0.79/0.92元（均不包括目前账上金融资产的增值兑现收益），静动态估值低于大火电公司平均水平，上调评级至“推荐”

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