岳阳纸业:上游经典—厚于内而广乎外

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　　纸业“贵族”岳阳纸业一直演绎着造纸行业中最有趣的故事——始终以在行业中普普通通甚至一度明显落后的EPS取得行业中最领先的股票价格。

　　在我们看来，这个故事依然算是刚刚开始，依目前各公司的发展态势看，岳纸的市值在一年内成为行业之最轻而易举。

　　岳阳纸业能够一直作为我们的首推品种，它所凭借的一是预期增强的盈利能力，二是预期快速的盈利增长。这个特征它在造纸环节绝对无法达成，岳纸实际上一直致力于“林—浆—纸”产业链中长期供不应求的林业环节，那是纸业真正的价值所在，也是纸业估值“贵族”生长之处——木材的长期供不应求决定了岳纸的强盈利能力；木材因供不应求形成的价格上涨带来了岳纸内生性的盈利增长。更需强调的是，所有这些要素形成的公司价值又将随其外延式的林浆扩张而跳跃。我们最终不愿以“纸中茅台”定义岳纸，原因是我们在茅台身上尚找不到这么明显的外延。

　　本次融资计划属外延扩张，价值将因而跳跃今日公司董事会公告拟采取配股方式（配股数量以总股本4.35亿股为基数，每10股配售3股，共计1.30亿股）融资，募集资金将投资于以下项目：

　　收购泰格林纸集团持有的湖南骏泰浆纸有限责任公司100%的股权，并于收购后增资骏泰公司续建怀化项目，以及剩余融资部分补充该项目流动资金；..收购不少于60万亩林地。骏泰公司目前是泰格林纸集团为兴建年产40万吨漂白硫酸盐针叶木浆及14万公顷（合210万亩）原料林基地配套项目而设立的全资子公司。该公司成立于2006年6月，主要经营纸浆、机制纸及纸板制造、销售，造林、育林及林产品综合加工、利用等，目前在怀化市生态工业园负责怀化项目建设工作，已拥有自有林地约60万亩。怀化项目已于2005年获得

　　按上述计划，本次融资及项目完成收购后，公司自有林地将从目前的106万亩扩大到至少226万亩，待项目配套林业基地建成后会达到至少376万亩，即最能提高公司价值的林业业务在规模上会扩大2.5倍以上。同时，化学针叶浆项目盈利能力也明显强于造纸，则公司价值不仅因此会在短期内出现一次跳跃，其长期增长趋势也得到了进一步强化。

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