岳阳纸业：泰格林纸集团整体上市正式启动

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　岳阳纸业的控股股东泰格林纸集团拟借配股实现整体上市。

　　2007年9月17日，岳阳纸业公布重大事项复牌公告，拟每10股配3股，收购投资额31.7亿元的怀化40万吨漂白硫酸盐木浆厂以及投资额11.8亿元的配套120-210万亩原料林基地。预计配股价格将超过20元/股，配股数量1亿股左右，募集资金超过20亿元。本次配股落实的新增林业面积为120万亩，其中60万亩速生林为集团自有林地，60万亩为外购林。

　　怀化项目是泰格林纸集团的主要资产，泰格林纸集团将借此配股机会实现整体上市。

　　怀化项目的盈利状况较好。怀化项目以马尾松为原料的针叶浆为主，怀化市森林覆盖率达65％，是国家建设速生丰产用材林基地的重点地区。加上本次配股准备注入的120万亩林地和规划中的90万亩林地，以及怀化项目所具备的转产阔叶浆能力，原料供应基本可以得到保证。未来3年，全球针叶浆新增产能44万吨，增幅有限，针叶浆价格有望在高位维持。目前针叶浆利润约800-1500元/吨，不考虑林业基地的利润，预计怀化浆厂利润约3-6亿元。怀化浆厂将在2008年3月底建成，试产期4个月，8月份左右建成投产。考虑到2008年的股本摊薄因素，怀化项目主要增厚2009年及其以后年份的每股收益，每股收益增厚幅度预计为10-30%。

　　整体上市完善了岳阳纸业的制浆品种，扩大了林业资源面积。

　　凭借其周边丰富的纤维资源，岳阳纸业的林业和制浆产能已经在国内具备了比较优势。本次整体上市实施完成后，公司（1）造纸产能扩大到130万吨；（2）浆种覆盖了废纸脱墨浆、芦苇浆、杨木化机浆、杨木化学阔叶浆、松木化学针叶浆，制浆产能扩大到130万吨。浆种的丰富有利于公司根据市场变化调整纸种；（3）拥有至少220万亩的林地面积。在林业涨价的大背景下，林业面积的增加，有利于提高公司长期的盈利能力。造纸行业利润继续向上游转移。

　　造纸上游的纤维资源价格继续上涨，速生林、针叶浆、阔叶浆、美废等上游纤维价格均创出近3年来新高。

　　湖南的速生林市场售价已经达到600元/立方米，比去年同期的480元/立方米上涨了25%，比去年年底的527元/立方米上涨14%，木材涨价的原因为：（1）国内对木材的需求增速超过GDP增速；（2）国家严格限制砍伐指标；（3）俄罗斯2009年将把原木出口关税提高到80%；（4）印度尼西亚打击非法伐木业，其本地最大的两家制浆企业APP和APRIL都无法获得充足的木材供应。

　　（详细报告请见附件）