天津港:中国北方和未来东北亚的顶级港口运营商

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　　非周期性服务业·港口目标价：35元强烈推荐A

　　资产整合，提升天津港区运营能力天津港（600717）通过定向增发，基本将天津港集团旗下的经营性资产纳入囊中。短期来看，这将带来最直接的业绩增厚（07年51%、08年57%）；长远考虑，资产整合后的港口运营集中度得到提升，而上市公司的业务种类也更全面完善，未来将具备更强的持续性竞争力。

　　战略定位，北方国际航运中心的重要载体良好的区位、发展迅速的腹地经济、完善的港口硬件设施，是天津港成为北方第一大港的重要条件；滨海新区大开发、国家打造天津“北方国际航运中心”的战略部署，都使其具有成为东北亚国际集装箱主枢纽港的巨大优势。

　　“竞争与合作”，天津港各项业务稳步发展在环渤海及东北亚地区，天津、大连、青岛、韩国釜山是主要的战略竞争对手，而在一些传统货类上则有秦皇岛、黄骅和京唐港曹妃甸港区。1、集装箱：A、依靠良好的腹地货源供给和自身产能的扩张来不断提升集装箱业务收入；B、区域竞争，争取截留和吸引更多中转箱源。此项业务有望保持年20%的增速。

　　2、传统货类：煤炭、矿石等货类将面临秦皇岛、黄骅、曹妃甸等邻近港口的竞争，同时这几大港口也作为天津港的集装箱喂给港进行布局，预计一定时期内天津港将继续维持其在传统货类上的增长。

　　3、汽车滚装和石油

　　估值分析和投资策略通过DCF和PE比较估值，前期的市场表现基本反映了对此次资产收购的预期。然而，考虑到其定位和发展趋势，天津港（600717）未来将有望成为中国北方乃至东北亚顶级的港口运营商，因此，我们依然给予“强烈推荐-A”的评级，并将其列为港口行业的投资首选。

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